槓桿觸發點升至10倍：穆迪警告垃圾貸款保護條款名存實亡

一場激烈的融資爭奪戰正在摧毀垃圾貸款市場中對貸款人的最後一項重要保護。穆迪的一項分析顯示，槓桿觸發點已被推至歷史高位，嚴重削弱了投資者的保障措施。

穆迪分析師團隊在由 Derek Gluckman 領導的報告中表示：「一旦突破如此高的槓桿閾值，投資者可能面臨的是借款人的『最後掙扎』——到那時，公司的財務狀況可能已經惡化得非常嚴重，貸款人將難以及時挽回損失。」

對 2024 年至 2025 年間執行的 100 多筆槓桿貸款的分析發現，在設有維持契約（maintenance covenants）的交易中，近半數將槓桿觸發點設定在 EBITDA 的 8 倍以上。其中 26% 的交易高於 9 倍，11% 的交易達到 10 倍或更高。這與疫情前（2019-2020 年）的情況形成鮮明對比，當時觸發點通常設定在 EBITDA 的 4 倍至 7.35 倍之間。這種變化實際上允許借款人在觸發違約之前累積更多的債務，使得保護機制幾乎失效。

這些維持契約的核心功能是允許貸款人在出現財務壓力跡象時儘早介入。然而，這些歷史性的高閾值意味著，當契約被觸發時，借款人的財務狀況很可能已經岌岌可危。報告還指出，僅在借款人提取一定比例授信額度時才激活的「跳躍式」（springing）契約也在放寬。目前的觸發比例通常設定在 40%，高於歷史上的 30-35% 左右，允許借款人在不面臨財務審查的情況下提取更多資金。

這一趨勢正受到來自私人信貸市場激進競爭的加速，那裡的條款更為寬鬆。穆迪觀察到，一些私人信貸交易具有「輕契約」結構，槓桿閾值高達 EBITDA 的 15 倍，跳躍式觸發比例達 50%。報告指出：「這種競爭將繼續推動廣義銀團貸款市場向更寬鬆的維持契約控制方向發展。」

這些達到兩位數的槓桿閾值在槓桿收購（LBO）和股息再融資交易中最為普遍。隨著 LBO 市場顯示出復甦跡象，穆迪預計這種契約結構薄弱的交易將變得更加普遍，從而進一步侵蝕本已處於歷史低點的債權人保護，並增加投資者的系統性風險。

本文僅供參考，不構成投資建議。