KOSPI 從高點重挫 25%，槓桿型 ETF 加深賣壓

韓國 KOSPI 已進入熊市，自幾週前創下的歷史高點回吐四分之一的價值。

KOSPI 週一單日重挫 8%，跌破 7,000 點關卡，從 6 月底創下的 9,114.55 點歷史收盤高點累計下跌約 25%。該指數今年以來仍上漲約 60%，優於 MSCI 全球股市指數 10% 的漲幅。

「這對貪婪者和恐懼者都是一記當頭棒喝，」新加坡 Indosuez Wealth Management 亞洲首席策略師 Francis Tan 表示。「如果你已經超配，這會提醒你，晶片曝險可能是一場波動劇烈的遊戲。」

KOSPI 波動率指數週二飆升至 82.07，此前在 6 月 29 日曾觸及 97.99 的歷史紀錄，而 2025 年底該指數為 28.85。三星電子和 SK 海力士合計佔該指數比重略超過一半，領跌大盤。SK 海力士股價週一暴跌 14%，而追蹤該股的一檔兩倍槓桿型 ETF 在香港暴跌逾 30%。截至週四，南方東英（CSOP）推出的追蹤三星電子和 SK 海力士的兩倍槓桿型 ETF 各自下跌逾 18%，顯示相關標的股票持續面臨壓力。

高盛估計，韓國機構淨賣超中，有 62% 來自 ETF 相關的強制平倉，程式交易賣壓達到 11.8 億美元。該行將 6,800 點視為 KOSPI 最關鍵的支撐位，一旦跌破，可能開啟下探 6,500 點甚至更低的通道。

槓桿循環

這波賣壓受到韓國市場結構特有的一種反饋機制放大。當單一股票槓桿型 ETF 暴跌時，資產管理公司必須賣出標的股票以維持目標槓桿比率，從而形成進一步下跌的惡性循環。一檔兩倍槓桿的三星電子 ETF 和另一檔兩倍槓桿的 SK 海力士 ETF 上週均在單日內暴跌逾 30%，引發額外的強制賣壓。

以全球標準來看，集中度風險極為嚴峻。三星電子和 SK 海力士合計佔 KOSPI 比重略超過 50%，相較之下，輝達（Nvidia）在標普 500 指數中的權重僅為 7%。這意味著任一支股票的劇烈波動都可能壓垮整個指數。

外資撤離，散戶槓桿

外資今年以來已從韓國股市撤出近 1,100 億美元的創紀錄資金，主要目的是防止該國飆升的市值導致投資組合配置失衡。這使得韓國國內散戶投資者承擔了大部分的買盤負擔——以及大部分的痛苦。

散戶本月買入 13.2 兆韓元（88 億美元）的 KOSPI 股票，而 6 月則買入 42.4 兆韓元。截至 7 月 14 日，其 KOSPI 股票的融資餘額為 28 兆韓元，接近 6 月 24 日創下的 29.8 兆韓元紀錄。

「令我擔心的是，散戶掌握著主導權，因為他們使用了大量保證金，」CLSA 首席股票策略師 Alexander Redman 表示。

儘管市場一片慘烈，三星和 SK 海力士的預期本益比（P/E）今年實際上有所下降，因為獲利成長已超越股價漲幅。部分投資人仍保持謹慎。「我喜歡市場處於低迷、充滿不滿和悲觀的狀態，」量子基金共同創辦人 Jim Rogers 表示。「韓國目前還不是這種情況。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。