KOSPI 37個交易日內出現25次劇烈波動 槓桿型ETF反噬市場

韓國 KOSPI 指數已連續兩個月如迷因股般波動，槓桿型ETF及極度集中的持股結構，驅動了25個交易日出現2%至10%的震盪幅度。

自6月初以來，KOSPI綜合指數在37個交易日中有25天上漲或下跌2%至10%，這種波動模式更常見於個別投機性股票，而非擁有超過880檔成分股的國家基準指數。

摩根大通分析師在報告中指出：「截至6月底，韓國槓桿型ETF的淨資產規模約達500億美元，相對於市場規模，是美國同類產品的四倍。」近幾週發生的多次去槓桿事件，已導致每日出現4%或以上的異常波動。

三星電子和SK海力士這兩大記憶體晶片巨頭，合計佔KOSPI市值加權指數比重超過50%，過去一年股價分別飆漲248%和613%。然而，自5月27日追蹤這兩檔個股的單股槓桿型ETF推出以來，兩檔股票已分別下跌約16%和20%，使投機者損失加深。KOSPI指數於6月19日觸及9,385點的歷史新高，隨後截至7月底暴跌28%。

韓國的經驗可能預示著美國市場將出現類似動態。標普500指數中最大的14檔成分股佔指數權重近45%，而槓桿型ETF目前管理資產約達2,000億美元，以2.5倍槓桿計算，名目曝險規模約為5,000億美元。根據城堡證券的數據，零天到期選擇權佔零售選擇權交易量的48%，引發波動率螺旋的材料已然到位。

槓桿產品助長破壞性循環

韓國於5月底推出的單股槓桿型ETF，原意是讓國內投資人無需將資金匯往海外，即可參與該國AI晶片龍頭股的行情。但實際上，這些產品反而在近期的下跌行情中加深了損失。總統李在明上週敦促金融監管機構對這些產品採取「必要措施」，而金融監督院院長李昌鎮則坦言，監管機關批准這些ETF的過程過於倉促，他表示：「也許我當時應該躺在地上擋住它們才對。」

政府此後已收緊規則，將最低保證金要求提高至3,000萬韓元（約2.028萬美元），並要求全額現金買入。但結構性損害可能已經造成：韓國槓桿型ETF目前持有約500億美元資產，在下跌日被迫去槓桿的過程中，已形成了自我強化的賣壓循環。

美國集中度與韓國模式如出一轍

與美國市場的相似之處令人吃驚。根據晨星的數據，2026年上半年，槓桿型及反向ETF佔所有在美國上市ETF新發行量的31%，高於2025年全年的22%。與此同時，納斯達克100指數中市值前十大公司佔指數權重超過67%，這些公司無一不高度依賴AI來推動未來成長。

歷史經驗顯示，每一項「下一個重大科技」都經歷過早期的泡沫破裂事件。網際網路在泡沫破裂之後，企業才開始優化其應用以帶動銷售與利潤。AI的發展也可能遵循類似的時間軸，而當清算時刻來臨時，槓桿產品及極端的集中持股將放大下行風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。