KOSPI前瞻本益比跌至5.78倍，低於2008年金融危機低谷

南韓KOSPI指數估值跌至逾二十年來最便宜水準，其前瞻本益比甚至低於2008年全球金融危機時的谷底。

KOSPI指數本週重挫8.8%，將12個月前瞻本益比推低至5.78倍，為2004年以來最低，且低於2008年危機谷底。

高盛策略師Timothy Moe等人在7月17日的報告中指出：「目前估值已反映嚴重的獲利衰退情境，即便在最不利的假設下，風險回報比也已轉為正面。」

該指數自6月22日高點已下跌約25%，科技、營建及零售類股領跌。KOSPI前瞻股價淨值比從6月高點回落至1.43倍，而前瞻股東權益報酬率仍維持在約25%的高水準——高盛形容此種背離「罕見」。根據瑞銀數據，排除三星電子和SK海力士後，大盤前瞻本益比為8.79倍，仍低於歷史均值。

估值崩跌反映全球半導體賣壓與動能反轉雙重夾擊南韓股市。然而，隨著外資本週出現數週來首次淨買超，且政府出手遏制投機性槓桿ETF交易，市場可能正接近轉折點。高盛維持KOSPI 12個月目標點位12,000點，瑞銀則維持9,200點目標，但轉向青睞防禦型與價值股的槓鈴策略。

高盛的壓力測試顯示，即使KOSPI每股盈餘遭削減41%（與2008年金融危機最糟跌幅相當），並採用危機時期13倍的本益比估值倍數，指數仍將約在8,965點，遠高於目前水準。該分析凸顯本波賣壓已嚴重超跌，遠超基本面惡化程度。

外資流向轉正，但結構依然脆弱

高盛數據顯示，外資本週在KOSPI淨買入約1,900億韓元（約1.36億美元），資金集中流入汽車（1,960億韓元）和零售（1,180億韓元）類股。然而，科技股淨賣超達7,660億韓元，凸顯持續分歧。韓元本週兌美元升值1.2%，兌日圓升值1.5%。

儘管本週出現資金流入，年初至今外資在KOSPI的淨賣超仍達約16.1兆韓元，顯示整體資金外逃規模之大。高盛的韓國股市風險指標讀數為負2.7，仍深陷避險區。散戶投資人本週淨買入9,530億韓元，機構法人則淨賣出1.19兆韓元。

槓桿ETF打壓加速去槓桿化

南韓金融服務委員會宣布即日起暫停個股槓桿型ETF新產品上市，同時將最低現金保證金要求從約300萬韓元大幅提高至3,000萬韓元（約20,300美元），自8月5日起生效。監管機構並禁止現有產品的行銷活動，且計劃於11月將最低交易單位從1股提高至20股。

這些措施針對一個在賣壓爆發前、圍繞三星電子和SK海力士迅速崛起的市場領域。瑞銀分析師指出，3,000萬韓元的現金要求——約相當於中等收入第三分之一家庭金融資產的27%——將顯著抑制散戶參與。市場已開始自我修正：個股槓桿型ETF總資產從6月25日高點2.4兆韓元降至約1.7兆韓元。5月27日上市當日買入的投資人損失達30%至32%，而6月25日高點買入者已虧損44%至55%。

根據瑞銀數據，7月槓桿型ETF的成交量已達SK海力士日均交易量的54%、三星電子的24%，意味著ETF相關資金流對個股波動的放大效應可能超出名目資產規模所顯示的程度。監管收緊應能隨著時間推移減少此種結構性扭曲，但考量到人工智慧需求的不確定性以及南韓兩大晶片製造商潛在的獲利修正，短期波動仍可能維持偏高。

融資餘額已從38兆韓元高點降至33兆韓元，而投資人存款升至110兆韓元，顯示整體槓桿體系仍在可控範圍。追繳保證金應收款比率升至3.8%，券商應收款為1.5兆韓元，但融資維持率仍穩定在約0.5%。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。