KKR 的 McVey 示警：AI 蓬勃之際，經濟分歧程度堪比 1870 年代以來首見

KKR 的 Henry McVey 認為，全球經濟正進入一個自 1870 年代以來未曾見過的分歧時期，AI 驅動的生產力成長集中在日益縮小的贏家群體中。

全球經濟正以不均衡的方式擴張，進入一個分歧日益加劇的時期，AI 生產力成長集中在日益縮小的贏家群體中，KKR 的 Henry McVey 在該公司 2026 年中展望報告中表示。

「週期尚未結束，但正在變得更有選擇性，」McVey——KKR 資產負債表部門投資長兼全球宏觀與資產配置主管——在題為《分歧之謎》的報告中表示。

iShares 半導體 ETF 今年迄今已飆漲約 80%，而標普 500 指數僅上漲約 6%，兩者之間的差距反映了 McVey 所描述的集中現象。截至 5 月底，全球前 30 大央行中有 10% 正在升息，高於 2025 年底的 3%，而仍在降息的央行僅佔 40%。McVey 寫道，上一次分歧達到如此極端的程度，是在 1870 年代第二次工業革命開始之際，他也將其與 1920 年代及 1990 年代末期進行了類比。

McVey 指出，這種分歧創造出一種投資環境，其中經濟的某些部分資金匱乏，而其他部分則資金充裕。他表示，生產力繁榮的範圍不斷擴大，加上地緣政治分裂日益加劇，這種組合將使央行越來越難以應對，因為各經濟體正逐漸遠離 COVID 前時代以效率為優先的運作模式。

「萬物安全」範圍擴展至國防之外

McVey 認為，「萬物安全」主題遠遠超出傳統的國防支出，涵蓋糧食、水、能源及關鍵投入要素。他表示，安全正成為執行長與政策制定者的核心營運假設，因為各國正從良性的全球化轉向大國競爭。他指出，伊朗戰爭正是此一轉變的最新徵兆。

「如果你在 AI 領域沒有優勢，又怎能說自己在國家安全上是贏家？」McVey 說道，他認為科技現在已與法治、貿易和經濟學密不可分。他補充表示，網路安全將與實體安全同等重要，因為數位化已將私營部門與公共部門緊密交織在一起。

McVey 寫道，AI 的生產力效益才剛在 2026 年開始浮現。自 COVID 以來，生產力成長主要來自服務業自動化與數位化，這顯示當前週期可能比任何單一技術浪潮更為廣泛且更持久。他指出 1870 年代、1920 年代及 1990 年代的情況，證明領先產業的集中現象可能比許多投資者預期的更為持久。

亞洲與歐洲邊緣地區提供分歧性機會

KKR 團隊對部分國際市場保持高度信心，尤其是亞洲，其中企業改革、AI 基礎設施與消費升級仍是關鍵的長期主題。在歐洲，該團隊認為該地區正在分化而非崩潰，周邊地區——包括西班牙與義大利——在國內需求、旅遊業及財政驅動的投資支撐下，表現優於工業核心區。

在此背景下，McVey 引導投資者堅持高品質標的，分散投資於與名義 GDP 相關的資產，並強調營運改善題材。該公司偏好企業分拆、以抵押品為基礎的現金流、電力與能源基礎設施，以及與「萬物安全」主題相關的投資。同時，該團隊對長期公債、過度槓桿的 2021 年期交易、低收入消費者相關曝險，以及依賴回歸低通膨、低利率與充裕流動性舊有體制的資產保持謹慎。

McVey 寫道，除了中國以外，全球各地的通膨可能維持在結構性高於共識的水平，因為商品通膨的通縮效應減弱，而地緣政治衝擊將更加頻繁。中長期而言，油價可能維持比期貨曲線所反映的更為正面的走勢，反映出緩衝庫存耗盡、庫存重建需求、頁岩油生產紀律、OPEC+ 財政誘因以及持續的地緣政治風險。

McVey 表示，隨著離散程度增加，投資組合理論正在成為更大的報酬來源。經理人選擇、分散配置、部位規模、產業曝險、文件品質以及對收益率的紀律，在當前環境下將變得更加重要。該團隊持續偏好與營運改善（而非財務工程）相關的私募市場機會，因為價值創造越來越依賴執行力、治理、生產力提升與利潤率改善。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。