摩根大通策略師亨特示警：AI股分化似1999年網路泡沫模式

AI硬體股持續飆漲，但投入巨資的科技巨頭表現落後——摩根大通表示，這種分化正是網路泡沫崩盤前出現的模式。

AI硬體股正在飆升，而投入數十億美元於該技術的超大規模企業（hyperscalers）卻表現落後。摩根大通策略師傑森·亨特（Jason Hunter）表示，這種分化與網路泡沫破裂前的模式如出一轍。

亨特在週三發布的報告中指出：「市場在AI硬體供應商與那些對AI進行大規模資本投資的公司之間的分化，讓我們想起了1999年的情況。當時，通訊設備供應商的股價呈現拋物線式上漲，而投資於該基礎設施的公司卻從高點重挫。」

亨特指出，專注於硬體的AI股票大幅飆升，與此同時，超大規模企業——微軟（Microsoft Corp.）、亞馬遜（Amazon.com Inc.）、谷歌母公司Alphabet Inc.以及Meta Platforms Inc.——卻未能跟上漲幅。這種分化與1999年至2000年的周期如出一轍，當時思科系統（Cisco Systems Inc.）等網路設備製造商股價飆升，而購買其設備的網路公司則開始出現頹勢。亨特表示，網路泡沫在2000年初破裂，距離該分化首次出現不到一年。

這項警告對AI交易相關的投資組合布局具有重大影響。過去兩年來，AI交易推動了標普500指數相當大一部分的漲幅。如果歷史模式重演，無論是重押AI硬體還是AI基礎設施股票的投資者，都可能面臨急劇的逆轉。亨特的分析表明，這種分化本身——而非任何單一公司的財報——可能才是AI曝險投資組合最重要的風險訊號。

AI交易已成為股票市場中最擁擠的交易之一，投資者同時湧入輝達（Nvidia Corp.）等半導體供應商，以及那些在AI基礎設施上投入數百億美元的超大規模企業。但這兩個群體已經開始朝相反方向移動，亨特表示，這種裂痕值得密切關注。

考慮到資本部署的規模，這一模式尤其值得注意。根據公司申報文件，超大規模企業已承諾在2025年及2026年合計投入超過兩千億美元的AI相關資本支出，然而其股價表現卻落後於那些直接從AI晶片需求中獲得即時營收的硬體供應商。

歷史的回聲

亨特與1999年的對比，來自於特定的結構相似性。1990年代末期，通訊設備供應商——即建設網路物理骨幹的公司——由於網路設備需求激增，經歷了拋物線式的價格飆升。與此同時，那些在基礎設施上大舉支出的網路公司本身，其股價早在2000年3月大盤觸頂之前就已見頂並開始下跌。

亨特寫道：「這種分化是一個領先指標。賣鏟子和鎬頭的公司表現優異，直到它們不再優異；而購買這些工具的公司則從未恢復。」

接下來會發生什麼

對於投資者而言，關鍵問題在於，AI硬體的反彈能否在失去超大規模企業——這些晶片和數據中心設備的最終客戶——的支持下持續。如果超大規模企業的股價持續走弱，可能意味著市場正在對AI投資的回報率定價更低，這最終將對硬體需求造成壓力。

AI交易的下一個重大考驗將在即將到來的財報季，屆時超大規模企業預計將公布季度業績並更新其AI支出計畫。任何資本支出指引下調或需求評論轉弱的跡象，都可能加速分化——或引發向下的收斂。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。