摩根大通警告：收益率上升背景下美股估值高出 18%

據摩根大通公司 5 月 20 日的一份報告顯示，美股股權風險溢價已崩跌至 2.2% 的金融危機後低點，這標誌著在收益率不斷上升的影響下，標普 500 指數的估值已擴張至崩潰邊緣。

該行策略師在報告中表示：「就利率而言，股市所能承受的上限現在已經非常接近了，」這表明收益率的進一步上升可能會威脅到市場的穩定性。

目前的股權風險溢價為 2.2%（即投資者持有股票相對於無風險債券所期望的額外回報），比 3.1% 的長期平均水平低 90 個基點。這一數字已從 2020 年接近 7% 的峰值大幅回落，目前低於 2007 年市場低迷前夕的低點。

這種利差收縮表明，債券收益率的進一步上升可能會引發資金大規模流出股市，因為與 10 年期美國國債等更安全的資產相比，投資者持有股票所承擔的額外風險已無法獲得足夠的補償。

從歷史基準看股票估值過高 18%

除了萎縮的風險溢價外，摩根大通的模型還顯示股票絕對價格昂貴。標普 500 指數目前的隱含折現率為 4.4%，遠低於 1990 年代中期以來的 5% 平均水平。這 60 個基點的差距，乘以大約 30 年的久期，意味著股票估值過高約 18%。

這種情況是對 2008 年後環境的逆轉。十多年來，利率下降支撐了更高的股票估值。但自 2022 年以來，債券收益率快速上升與人工智能驅動的股價飆升相結合，從雙向擠壓了股權風險溢價。

報告還強調了債券市場內部的矛盾力量。雖然主動管理型債券基金和平衡型共同基金一直在增加債券敞口，但風險平價基金和趨勢跟踪型 CTA 基金一直是主要賣家。摩根大通指出，CTA 正在建立美國國債空頭頭寸，但遠未達到極端水平，這意味著如果趨勢持續，它們仍有充足的拋售空間。

本文僅供參考，不構成投資建議。