摩根大通警告石油供應幻覺：需求下降掩蓋了 1,370 萬桶/日的缺口

摩根大通的一份新報告顯示，4 月份創紀錄的 1,090 萬桶/日庫存下降掩蓋了全球石油供應的嚴重赤字，這可能迫使價格大幅上漲。

摩根大通首席大宗商品策略師警告稱，4 月份 1,370 萬桶/日的供應中斷正被市場危險地誤解讀為需求崩潰，而實際上是由於供應短缺造成的消費下降統計假象。

「所謂的需求下降主要是供應短缺的統計幻象，反映在賬面上就是需求損失，」摩根大通全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva 在一份簡報中表示。「市場將被迫結清，其代價將比目前看到的要嚴重得多。」

這種不平衡的規模非常驚人。據高盛估計，4 月份全球庫存創紀錄地減少了 1,090 萬桶/日。4 月份布蘭特原油現貨價格平均在每桶 123 美元左右，Kaneva 認為這個價格水平不足以解釋 430 萬桶/日的需求降幅，這一降幅已經超過了 2009 年金融危機期間的需求破壞程度。

這一區別至關重要，因為它意味著到目前為止，調整主要由新興市場承擔，而歐洲和美國消費者的價格陣痛尚未真正開始。由於即便在激進的庫存消耗後仍估計存在 200 萬桶/日的供應缺口，Kaneva 警告稱，石油價格大幅上漲以迫使發達經濟體進行需求破壞只是時間問題。

庫存下降速度創下紀錄

反映市場極度緊縮的最清晰實時信號是庫存以前所未有的速度枯竭。摩根大通對可觀察到的商業和戰略儲備的跟踪顯示，4 月份庫存減少了 710 萬桶/日，比 3 月份的 400 萬桶/日大幅加速。

高盛的數據描繪了更為嚴峻的景象。在計入非經合組織國家（non-OECD）的不可觀察庫存後，4 月份的總庫存降幅達到 1,090 萬桶/日。這是自 2017 年以來單月最大降幅。高盛估計，自波斯灣衝突開始以來，全球石油緩衝庫存已累計縮減 4.74 億桶。在傳統緩衝機制失效後，這種快速的庫存消耗已成為市場的最後手段。

偽裝成需求損失的供應赤字

Kaneva 的核心論點是市場誤讀了數據。4 月份 430 萬桶/日的需求降幅（大於全球金融危機高峰期約 250 萬桶/日的降幅）並不是因為消費者因高價而主動減少購買。相反，它反映了實物短缺。

「大部分需求下降並不是傳統的由價格驅動的需求破壞，而是由於缺乏實物供應而導致的被迫消費削減，」Kaneva 解釋道。

報告指出，87% 的需求損失集中在中東、亞洲和非洲——這些地區在結構上高度依賴海灣地區的原油和成品油，庫存較弱，且競購轉向貨物的財務能力較低。影響在石化行業最為明顯，該行業佔總減幅的 55%，因為液化石油氣（LPG）、乙烷和石腦油的短缺迫使蒸汽裂解裝置大幅降低開工率或完全關閉。

緩衝告罄，市場重新平衡在即

全球主要的供應緩衝機制已經失效。由沙特阿拉伯和阿聯酋持有的全球絕大部分閒置產能因衝突實際上處於線下狀態。同時，寄希望於其他生產商快速增產的想法也是錯誤的。美國頁岩油 30 萬至 70 萬桶/日的有效供應反應需要三到六個月才能實現，而俄羅斯的供應在最近幾週實際上已經下降了 35 萬桶/日。

這使得市場極度依賴接近最低運營水平的庫存。一旦觸及底線，唯一的剩餘平衡機制就是被迫大幅減少需求。

摩根大통的分析得出的結論是，即使在激進的庫存提取下，仍存在約 200 萬桶/日的缺口。「這一赤字太大，僅靠新興市場無法吸收，」Kaneva 警告說。這意味著危機將會蔓延，迫使歐洲和美洲通過顯著提高加油站油價和航空差旅費來參與調整，而這一過程才剛剛開始。

本文僅供參考，不構成投資建議。