摩根大通警告投資者低估特斯拉與SpaceX合併的三大障礙

摩根大通表示，特斯拉與SpaceX的合併面臨監管、治理及結構性障礙，投資者對此普遍低估。

摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）表示，特斯拉（Tesla Inc.）與SpaceX之間的潛在合併面臨監管、治理及結構性障礙，投資者對此普遍低估，這番表態為近期推升特斯拉股價6.7%的市場傳聞降溫。

摩根大通分析師Rajat Gupta週二在研究報告中指出：「從策略上看，合併在紙面上具有協同合理性，但相關傳聞低估了潛在障礙。」Gupta對特斯拉給予中性評級，目標價為475美元。

Gupta指出了三大主要障礙：首先是跨司法管轄區的監管批准，特別是在中國，SpaceX的國防合約及星鏈（Starlink）未獲准營運的問題與特斯拉龐大的製造布局形成衝突；其次是治理不對稱，馬斯克（Elon Musk）控制SpaceX約85%的投票權，但在特斯拉僅持有約20%；第三，考慮到SpaceX市值約2.2兆美元，而特斯拉約1.5兆美元，市場普遍認為任何交易都將是SpaceX主導收購特斯拉，而非對等合併。

合併傳聞為特斯拉股價帶來溢價，RBC Capital在週二將目標價從475美元上調至500美元時估算，該溢價約為當前交易水準的25%至30%。若合併未能成真，該溢價可能消退。Gupta指出，最可能的交易結構將是由SpaceX主導的全股票收購，這最能彌合估值差距，同時避免大規模現金支出。

分析師意見分歧凸顯了這宗可能成為史上最大企業合併案之一的不確定性。RBC分析師Tom Narayan將特斯拉目標價上調至500美元，他表示該溢價反映了「基於未經證實的媒體報導所產生的SpaceX收購情境」。不計入任何SpaceX溢價，他對特斯拉的獨立內在價值為每股435美元。在該估值中，Narayan將機器人計程車業務估值上調20%，稱其為「目前特斯拉最強勁的成長機會」，對應總可觸達市場規模達4.2兆美元；同時將人形機器人業務估值下調約40%，能源儲存部門下調30%。

SpaceX今年稍早完成了創紀錄的首次公開募股（IPO），以每股135美元籌資約850億美元。該公司在2026年第一季101億美元的資本支出中，有76%投入人工智慧領域；而特斯拉則計劃在2026年投入約250億美元的資本支出，重點聚焦AI、機器人及晶片。兩家公司已共享工程人才及AI基礎設施，包括位於德州的特拉法布（Terafab）晶片設施。SpaceX已採購特斯拉Megapack電池及Cybertruck，而特斯拉則向現已併入SpaceX的xAI投資了20億美元。

監管與治理障礙

Gupta表示，中國是其中最具挑戰性的監管問題。SpaceX持有美國國防及政府合約，可能引發北京方面的國家安全疑慮，而星鏈未獲准在中國營運。相比之下，特斯拉在中國擁有龐大的製造業務。任何跨境合併審查都將涉及多個司法管轄區，包括美國外國投資委員會（CFIUS）。

治理問題可能進一步使交易動態複雜化。馬斯克持有特斯拉約13%至15%的股權及SpaceX約42%的股份，但其投票權控制差距懸殊——在SpaceX約85%，在特斯拉僅約20%——這意味著特斯拉少數股東將面臨股權稀釋的疑慮。RBC指出，現有特斯拉股東需要溢價，部分原因是馬斯克「將控制合併後實體50%以上的股權」，遠高於其目前持股比例。

SpaceX總裁Gwynne Shotwell近期承認存在潛在協同效應，且未排除未來合併的可能性，她表示這「或許能讓馬斯克的生活輕鬆一些」。Gupta提出了四種可能的交易結構：SpaceX全股票收購特斯拉、成立新控股公司合併兩家實體、現金加股票混合方案，或分階段部分合併。他認為全股票結構可能性最高，因為最能解決兩家公司之間的估值差距。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。