摩根大通將Z.AI目標價大砍33%，因其AI領域版圖遭Kimi K3重塑

摩根大通將Z.AI的目標價大砍33%至1,600港元，理由是月之暗面（Moonshot AI）推出Kimi K3後重塑了中國AI競爭格局，導致不確定性加劇。

摩根大通分析師在7月22日的報告中表示：「Kimi K3加劇了市場對於誰能在中國前沿模型中持續保持領先地位的不確定性。」該券商將Z.AI的股權敘事從「不間斷的國內模型領導者」轉變為「中國前沿AI實驗室之一」。

摩根大通維持對Z.AI的增持評級，但將目標價從2,400港元下調，降幅達33%。自Kimi K3推出以來，該股已回調逾50%，截至7月22日，賣空金額達4.356億港元，佔成交額的7.3%。該券商大致維持其ARR預測不變，並指出Z.AI的GLM-5.2仍是中國頂尖的前沿模型之一。GLM-5.3以及一款超過2兆參數的全新旗艦模型預計將在未來幾個月內推出，可能幫助Z.AI重拾競爭優勢。

此次目標價下調預示著Z.AI正面臨結構性重新估值，投資者正在重新評估哪家中國AI實驗室能夠維持溢價估值。里昂證券（CLSA）首次覆蓋該股，給予持有評級，目標價1,500港元，反映出類似的謹慎態度。Z.AI即將推出的GLM-5.3將成為檢驗其能否重奪領導地位敘事的重要考驗。

據月之暗面介紹，於7月17日首次亮相的Kimi K3擁有2.8兆參數，採用開放權重架構。該模型在獨立基準測試中的表現與OpenAI和Anthropic的前沿系統相當，引發了全球科技股拋售，甚至因超出自身基礎設施承載能力而暫停新用戶註冊。摩根士丹利分析師Gary Yu稱K3是「累積進步的證明」，也是中國大型語言模型在規模、性能和定價方面趕超美國領先者的證據。

Z.AI運營著由阿里巴巴支持的智譜AI平台，一直將GLM-5.2定位為中國領先模型。該公司計劃在未來幾個月內發布GLM-5.3以及一款超過2兆參數的模型。阿里巴巴亦於7月19日推出了自家的2.4兆參數Qwen3.8-Max-Preview系統，加劇了中國AI實驗室之間的競爭。月之暗面將Kimi K3的API定價設定為Anthropic旗下Claude Opus價格的約60%，但比智譜GLM-5.2高出兩到三倍。

分析師此次調整目標價之際，正值中國AI企業在面臨Nvidia處理器出口限制的情況下競相追趕美國前沿模型。月之暗面正尋求以500億美元估值進行IPO前融資，累計融資額已超過55億美元，投資方包括美團、中國移動及CPE。該公司計劃最快今年在香港上市，由高盛和中金公司擔任顧問。

此次目標價下調反映了市場對Z.AI的重新定價——從原先的假定領導者轉變為一名競爭者，而月之暗面已重新設定了市場預期。投資者將密切關注GLM-5.3的基準表現及定價策略，這可能成為該股的下一個催化劑。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。