Key Takeaways:
摩根大通公司的一份新報告指出，候任聯準會主席凱文·沃什將繼承一個在結構上抵制許多投資者所預期的鴿派轉向的機構。
聯準會可能迎來新任主席凱文·沃什，但據摩根大通的最新分析，期待利率快速下調的市場可能會感到失望。報告認為，儘管沃什的言論聽起來更為鴿派，但他面臨至少四個重大的制度和技術障礙，這將限制他迅速改變由其前任傑羅姆·鮑威爾設定的央行路線的能力。
「聯準會系統將限制沃什，尤其是在聯邦基金利率的近期走向上，」摩根大通分析師麥克·費羅利在最近的一份報告中表示。費羅利認為，任何通往寬鬆政策的道路都面臨著重重阻力，因為委員會對通膨正失去耐心，並已表現出鷹派傾向，使得短期內降息的門檻極高。
沃什面臨的挑戰在央行近期事件中得到了凸顯：三位官員對最新的政策聲明表示異議，主張採取更為鷹派的立場。沃什將取代史蒂芬·米蘭，後者被認為是委員會中少數可靠的鴿派之一，這意味著新主席不會增加一個支持寬鬆的新投票，而是需要說服一個持懷疑態度的委員會。由於通膨曾在 2022 年 6 月達到 9.1% 的峰值，恢復價格穩定的鬥爭記憶猶新。
沃什的第一次考驗將在 6 月的 FOMC 會議上到來，屆時他必須代表一個可能與其自身觀點或白宮預期不符的委員會共識。結果將為他的任期定下基調，並發出信號，表明「聯準會看跌期權」（長期以來假設央行總會救市）的時代是否真正結束。
即使沃什個人傾向於更為寬鬆的立場，他也無法輕易實現降息。主要的障礙是聯邦公開市場委員會（FOMC）本身。根據摩根大通的分析，委員會對高於目標水平通膨的耐心正變得薄弱。上次會議上支持更鷹派政策方向的三份異議凸顯了委員會正趨向於遠離而非邁向迫在眉睫的降息。
沃什的挑戰在於他並沒有在自己的陣營中增加一票；他只是在替換一名離任成員。這意味著他必須在一個似乎正朝著相反方向移動的委員會中建立新的寬鬆共識。前國家經濟委員會主任加里·科恩指出，沃什是一名「原教旨主義者」，他將專注於聯準會的核心職責，這表明他可能會像前主席保羅·沃爾克那樣，優先考慮通膨公信力，而非提供短期市場救濟。
沃什可能面臨限制的第二個主要領域是聯準會接近 68,000 億美元的資產負債表。雖然 FOMC 內部以及沃什本人都廣泛同意資產負債表應該縮小，但實現的路徑在技術上非常複雜且緩慢。
摩根大通的報告指出，在不導致銀行準備金短缺（這種情況可能會動搖貨幣市場）的情況下縮減資產負債表，需要仔細的研究和規劃。這涉及評估銀行業對準備金的潛在需求，這一過程可能需要數月甚至數年。因此，儘管沃什可能主張比鮑威爾更激進的縮減，但任何顯著的加速都不太可能成為 2026 年或 2027 年的主要政策驅動力。
沃什一直是聯準會溝通策略的直言不諱的批評者，特別是其對前瞻性指引的使用，他認為這限制了未來的政策決策。他已發出減少溝通的信號，可能會結束每場會議後舉行新聞發布會的時代，以恢復意外元素。
然而，費羅利的報告強調了一個關鍵的悖論：透過削弱自己的平台，沃什可能會無意中削弱他塑造聯準會敘事的能力。報告稱：「如果沃什削弱了這個論壇，其他聯準會官員的講話將填補真空，主席控制敘事的能力可能會下降。」其他委員會成員也可能不願放棄像利率預測「點陣圖」這樣的工具，因為這讓他們每個人都能在聯準會的公開信息中發出聲音。
其他支持降息的論點，如人工智慧提高生產力和降低通膨的潛力，也可能遭遇阻力。正如鮑威爾最近所說，人工智慧熱潮的短期效應是數據中心的建設，這種活動增加了需求，並在邊際上具有通膨效應。說服委員會供應側奇蹟即將來臨，對新主席來說將是一項艱巨的任務。
本文僅供參考，不構成投資建議。
