摩根大通：兩大隱形買家支撐 4600 美元金價

根據摩根大通 5 月 7 日發布的一份報告，金價升至每盎司約 4600 美元是合理的，並可能進一步上漲。報告指出，新一類買家的出現和全球資產配置的結構性轉變是主要原因。該銀行的分析表明，雖然傳統估值模型顯示黃金昂貴，但當前價格反映了其作為應對日益增長的財政和地緣政治不穩定性保險的理性溢價。

「從任何定量模型來看，黃金都很貴，但並不意味著這是錯誤的，」摩根大通亞太研究團隊在與世界黃金協會首席市場策略師 John Reade 會面後在報告中表示。如果將黃金與美國實際收益率等因素掛鉤的歷史模型依然有效，金價應該接近 1000 至 1900 美元，而不是 5 月 6 日交易的 4683 美元。

報告認為，這場在五年內實現 188% 回報率的漲勢幾乎完全由亞洲的實物需求和新興市場央行的積極購買所推動。與此同時，作為以往牛市主要驅動力的西方機構投資者在 2021 年至 2024 年期間卻是實物黃金 ETF 的淨賣家。

摩根大通認為，關鍵洞察在於下一波主要需求尚未開始。西方養老金和保險基金從傳統的 60/40 股票和債券組合向黃金的結構性重新配置——該銀行稱之為「世紀大調整」——仍在地平線上。這種潛在的轉變可能會使當前的需求驅動因素相形見絀。

央行與隱形買家構築新底部

當前金價的基石並非奠定在華爾街。根據世界黃金協會的數據，各國央行在 2026 年第一季度淨購買了 244 噸黃金，比上一季度增長 17%，遠高於五年平均水平。這種主權需求創造了一個獨立於西方投資情緒的高價位底部。

摩根大通的報告強調，官方數據可能低估了真實的購買規模。報告還確定了兩個目前隱藏在標準供需模型之外的新興非傳統買家。第一家是中國保險公司，它們在 2025 年獲准將其管理資產的最高 1%（相當於潛在的 200 噸黃金）配置到實物金屬中。

第二家是全球最大穩定幣的發行商 Tether。2025 年，Tether 購買了約 100 噸黃金來支持其儲備，理由是對美元結構性穩定性的擔憂。僅這兩個實體就代表了一個尚未被市場完全察覺的重要新需求源。

西方的「大調倉」是下一個催化劑

儘管亞洲需求確立了新的價格底部，但摩根大通認為下一個天花板將由西方決定。該行估計，全球養老金和保險基金合計持有 80 兆美元的資產，平均黃金配置比例僅為 2%。而世界黃金協會長期以來一直認為，風險調整後的最佳配置比例應在 5% 至 10% 之間。

配置比例僅從 2% 轉向 3% 就能釋放約 8000 億美元的需求，相當於約 5000 噸黃金。僅這一舉動就將超過全球約 4500 噸的年礦產量。在滯脹環境下，由於傳統 60/40 組合的對衝屬性失效，這種結構性轉變尚未大規模開始。

隨著高盛（5400 美元）和摩根大通自身（高達 6300 美元）等機構將目標價定在遠高於當前現貨價格的水平，市場正在對這一最終的輪動進行定價。摩根大通總結道，目前的 4600 美元價格或許是昂貴的保險費，但它是針對日益明顯的風險而支付的溢價。

本文僅供參考，不構成投資建議。