摩根大通：AI 成為騰訊和網易護城河的四大原因

摩根大通的一份逆勢報告顯示，市場從根本上誤讀了人工智能對中國遊戲行業的影響。該行認為，AI 對騰訊控股和網易等巨頭而言是競爭力的放大器，而非顛覆者。在 4 月 8 日發布的分析中，該行指出，這些公司近期估值的下跌，源於將全球 AI 顛覆敘事錯誤地應用到了具有獨特監管結構的中國市場。

摩根大通在報告中表示：「在中國獨特的許可制度下，AI 對於現有的大型運營商來說不是顛覆者，而是其競爭優勢的放大器。」分析指出，政府嚴格的遊戲審批流程是一個關鍵變量，這使得 AI 在中國市場的結構性影響與開放的西方市場截然不同。

報告提到，在 2026 年遊戲開發者大會 (GDC) 上，中國公司（尤其是騰訊）展示了 AI 在其生產管線中的深度整合，從概念討論轉向了能夠產生可衡量價值的工作系統。然而，儘管 AI 降低了遊戲製作門檻，但在沒有政府發放的許可證（即「版號」）的情況下，大量新內容無法觸達消費者。2025 年，國產遊戲獲批數量增長約 19% 至 1676 款，這一速度遠低於遊戲開發規模的爆發式增長，導致審批瓶頸進一步收窄。

這一監管卡點意味著，已經擁有大量現有遊戲寶貴版號的騰訊和網易，在從 AI 驅動的效率提升中獲益方面具有不成比例的優勢。摩根大通認為，市場未能意識到這一點，代表了對競爭格局的重大誤判。

AI 強化現有巨頭的四種方式

摩根大通概述了 AI 將鞏固市場領導者地位的四種機制：

首先，AI 投資回報是非線性的，並隨玩家規模而擴展。在一款擁有 2 億玩家的現有遊戲中加入 AI 功能所產生的增量收入，比在擁有 500 萬玩家的遊戲中這樣做要高出幾個數量級，且無需申請新版號。據報導，騰訊在某款戰術競技類遊戲中加入 AI 陪玩系統後，吸引了超過 1 億用戶，並將此前非多人的用戶轉化為了付費客戶。

其次，真正的准入門檻不是單一的 AI 模型，而是將數十個 AI 組件協調到生產級管線中的機構能力。這種組織能力已在騰訊和網易身上得到驗證，小型工作室比複製底層技術更難複製這種能力。

第三，現有熱門遊戲中的用戶生成內容 (UGC) 平台將 AI 內容創作的民主化引導到了巨頭的生態系統中。在已獲批遊戲中創作的 UGC 內容不需要單獨的版號，這意味著 AI 工具將豐富騰訊和網易現有遊戲的玩家群，而不是培養獨立競爭對手。

第四，運營 AI 形成了自我強化的飛輪。用於反作弊、個性化變現和玩家留存的 AI 系統會隨著數據的累積而改進。擁有數千萬同時在線用戶的運營商產生的訓練數據遠優於規模較小的競爭對手，從而帶來更好的模型、更優的玩家體驗和更大的玩家基數。

估值誤判創造機遇

報告稱，騰訊和網易近期估值的收縮是基於一個錯誤的敘事。市場正將開放市場的「AI 顛覆現有巨頭」故事套用到中國，而那裡的結構性現實正指向相反的方向。

對於騰訊而言，其利用自有資產、先進的 AI 協調能力和主導性的市場份額實施的閉環數據戰略，使其成為中國遊戲 AI 轉型的最明確受益者。對於網易而言，雖然其 AI 優勢被認為略遜一籌，但其深厚的 IP 庫和運營規模在版號受限的環境下仍處於有利地位。摩根大通總結道，隨著市場敘事轉向承認 AI 是供應受限市場中的強化力量，這兩家公司的估值都有巨大的上行空間。

本文僅供參考，不構成投資建議。