伊朗戰爭顛覆債券投資策略，迫使聯準會重新評估

投資者押注央行為對抗戰爭引發的通脹而加息，可能誤讀了全球增長衝擊，這一衝擊或將迫使政策制定者按兵不動。

(彭博社) — 債券投資者正重新翻開 2022 年的策略手冊，大舉拋售主權債券，理由是他們認為伊朗戰爭將迫使各國央行加息以對抗通脹。然而，這一舉動可能高估了決策者在面臨重大增長衝擊時收緊政策的意願。儘管布蘭特原油價格已飆升 2.7% 至每桶 108 美元以上，但衝突對全球增長的打擊可能會抑制聯準會的行動，從而挑戰市場的初步反應。

「投資者可能高估了央行因戰爭而加息的可能性，」威靈頓管理公司 (Wellington Management) 固定收益投資組合經理 Brij Khurana 在一份評論中寫道，「大宗商品供應衝擊導致的經濟增長受挫，可能會使央行即便在通脹高企的情況下，也對加息猶豫不決。」

宏觀經濟背景與烏克蘭局勢爆發後截然不同。在衝突發生前的六個月裡，美國經濟出現了淨就業流失，且家庭已基本耗盡了疫情期間累積的超過 2 萬億美元的儲蓄。儘管債券市場的拋售將 10 年期美債收益率推高 2 個基點至 4.32%，但其他資產已發出警示信號，標普 500 指數期貨近期已從歷史高點下跌 0.2%。

債券市場的核心矛盾現在源於兩種對立力量的結構性衝突：戰爭引發的全球增長放緩傾向於降低收益率，而赤字融資的軍費開支激增則指向更高的收益率。Khurana 認為，關鍵問題在於戰爭的主導效應是更高的通脹還是更弱的增長。目前市場偏向於前者，但如果後者被證明更為重要，市場將面臨重大的重新定價。

另一種衝擊

央行的貨幣政策並不適合應對當前的供應端干擾。加息可以抑制需求驅動的通脹，但當投入成本上升迫使公司削減生產並裁員時，加息便顯得無能為力。由於人工智能帶來的衝擊，家庭本就擔心就業安全，風險在於他們可能會增加預防性儲蓄，從而進一步放緩經濟增長。在這種消費活動減弱的環境下，央行最擔心的——即通脹預期失控——不太可能發生。

「即使達成協議，油價也不會回到戰前水平，」傑富瑞 (Jefferies) 歐洲首席經濟學家 Mohit Kumar 寫道，「我們需要考慮一定程度的滯脹影響。」

衝突的成本上升

重塑財政政策的一個新現實是現代戰爭經濟學的變化。這場衝突表明，低成本的無人機技術可以抵銷傳統軍事優勢，使坦克、艦船和飛機等資本更加脆弱且貶值更快。這一動態正迫使各國對國防戰略和開支進行代價高昂的重新思考。

這已反映在財政政策中。美國國會正在審議 1.5 萬億美元的國防預算提案，而歐洲也正著手一項多年計劃以增加軍事開支。中國預計也會走類似的道路。對於全球最大的債券市場——美國、歐洲、中國和日本——而言，隨著政府被迫通過赤字為更高的軍費融資，這將為收益率帶來持續的上行壓力。

新興市場或提供避風港

在這種複雜環境下，文章建議小型發達市場和新興市場可能為債券投資者提供更具吸引力的機會。由於沒有全球霸權野心，這些國家不太可能追求耗資巨大的擴軍，而可以專注於成本較低的防禦能力。因此，其債券市場更有可能反映全球增長動態，而非面對主要大國那種持久的、債務驅動的財政擴張。如果市場重心從計價通脹轉向計價增長放緩，這可能導致顯著的資本流動轉移。

本文僅供參考，不構成投資建議。