RWA永續合約熱潮侵蝕HYPE收益 Hyperliquid營收跌43%

Hyperliquid的創紀錄未平倉合約已不再轉化為創紀錄營收，因為一項費用分成計畫將平台一半的交易量交給外部建構者。

根據DefiLlama數據，Hyperliquid的未平倉合約在7月13日達到創紀錄的110億美元，而總營收連續第四季下滑至2.02億美元。

這個落差源於HIP-3，這是一項自2025年10月以來實施的費用分成計畫，允許任何質押50萬枚HYPE（價值約2,800萬美元）的人部署自己的永續市場，並保留最高達一半的交易費用。

建構者部署的市場占永續合約交易量的比重，從2026年初的約2%成長到目前的約一半。營收成本——即Hyperliquid返還給建構者、做市商及其自身流動性金庫的費用占比——在2025年第二季低於總營收的6%，一年後達到18%。建構者代碼費用在第二季帶來約1,600萬美元的營收，同時也以約1,600萬美元的成本流出。

支持HYPE合約的回購由收益支撐。Hyperliquid將約97%的交易費用投入其援助基金（Assistance Fund），該基金在公開市場買入代幣並予以註銷，迄今已從流通供應中移除約4,450萬枚HYPE。該基金在2025年第三季買入近2.9億美元的HYPE，但在2026年第二季僅買入約1.49億美元，接近前值的一半。

RWA永續合約推動交易量

交易者持續湧入，因為這些建構者市場上架了相關產品。現實世界資產（RWA）永續合約——涵蓋原油、黃金、Nvidia、Tesla、那斯達克100指數追蹤工具，以及SpaceX等上市前公司的合約——本月未平倉合約達到創紀錄的36億美元，並以此指標超越比特幣，成為平台最大的市場。

在7月13日至7月19日期間，代幣化股票和大宗商品錄得250億美元的交易量，占當週總量的52%，首次超越加密永續合約。這些合約以穩定幣結算、永不到期，並在紐約證券交易所休市的週末持續交易。

這項成長很大程度上集中在單一參與者身上。Trade.xyz占所有HIP-3未平倉合約的90%以上，這意味著Hyperliquid的創紀錄數字依賴於單一部署者的預言機選擇、保證金設定和風險管理。風險在週一顯現，一筆發生在薄流動性韓國盤前市場的交易使Trade.xyz的SK海力士合約暴跌19%，並引發清算，該公司隨後同意賠償。

HYPE買盤趨薄

根據CoinDesk數據，HYPE上週五交易在55美元附近，當週下跌5%，較6月16日接近77美元的歷史高點回落約28%。年化收益約7.85億美元，使該代幣的估值約為其流通市值的16倍，約為完全稀釋價值的70倍。

包括Multicoin Capital和Bitwise在內的機構持有者在過去一個月將大量HYPE轉移至交易所。8月6日有近1,000萬枚HYPE解鎖給核心貢獻者，按當前價格計算約為5.5億美元，這是持續至2027年的每月解鎖系列之一，而流通供應量僅有2.22億枚。

現貨HYPE ETF在截至7月17日當週錄得首週資金流出，約為700萬美元，終結了連續九週的資金流入勢頭。新加坡金管局（MAS）在6月底將該平台列入投資者警示名單，此前英國已發布相關警告；CME和芝加哥商品交易所集團高層則推動CFTC審查其商品永續合約。

競爭來自一個意想不到的方向。券商旗下成立僅一個月的網路Robinhood Chain，已透過迷因幣交易清算了超過6億美元的日均去中心化交易所交易量，依某些指標衡量，其每日投機活動量已超過Hyperliquid。

但這一切並不意味著該業務正在衰敗。根據ARK研究，截至7月31日，Hyperliquid和Pump.fun合計占所有加密應用程式營收的67%；Grayscale則將該平台比作Amazon Web Services——外部開發者在平台上建構產品，營運商則從所有交易中抽成。

這個比喻恰恰揭示了問題所在。Hyperliquid在第三季前四週錄得約4,500萬美元的總營收。若維持此節奏，本季營收將落在約1.5億美元，連續第四季下滑，而HYPE下方的買盤也隨之趨薄。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。