家庭通膨預期達3.5% 市場僅定價2% 危險缺口浮現

美國家庭預期未來五年通膨率將接近3.5%，而金融市場則定價回歸2%——這一差距恐將透過利率預期的急劇重新定價來化解。

金融市場正將通膨定價回歸聯準會2%的目標，12個月CPI互換合約交易價格已低於該水準，然而美國家庭調查顯示中期預期正攀升至3.5%，兩者之間出現自疫情時期供應衝擊以來最大的分歧。根據《道瓊新聞社》調查，聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出物價指數——預計5月年增率將達4.1%，為近三年來最高。

美國銀行證券美國經濟學家阿迪亞·巴夫（Aditya Bhave）表示：「物價回升部分歸因於關稅及其他一次性因素，但在最新一輪供應衝擊之後，聯準會的耐心正在耗盡，而住房去通膨化進程大多已結束。」

12個月CPI互換利率已跌破2%，而密西根大學調查顯示一年期通膨預期為4%，五年期展望為3.5%。紐約聯邦準備銀行的調查則將中期預期定於3.4%。研究顯示，密西根調查的長期指標能解釋實際CPI變動約60%，而短期CPI互換僅能解釋8%，這表明家庭認知可能更能指引通膨走向。核心PCE（剔除食品與能源）5月預測值為3.4%，高於4月的3.3%，為2023年10月以來最高。

此一分歧之所以重大，是因為通膨預期可能成為自我實現的預言。若家庭認知反映在薪資要求與定價行為上，即便循環性通膨降溫，聯準會——或是更為鷹派的凱文·沃什政權——也可能需要進一步推高利率。市場目前預期年底前還有約50個基點的緊縮空間，CME FedWatch工具顯示7月會議升息一碼的概率為34%。聯準會上一次升息是在2023年7月，當時將聯邦基金利率調升至5.25%至5.50%區間，此水準已維持近三年。

通膨結構的組成正在轉變

對政策制定者而言，最棘手的面向在於通膨驅動力正從對利率敏感的領域，轉向抗拒貨幣緊縮的領域。與住房建設及耐用品製造相關的循環性組成已因借貸成本上升壓抑需求而降溫。但非循環性價格——服務業、醫療保健與住房——仍在攀升。根據經濟分析局數據，歷史上平均每年下跌1%至2%、扮演通縮力量的耐用品價格，在截至4月的12個月內反而上漲了3.3%。

Mott Capital Management投資顧問麥可·克雷默（Michael Kramer）表示：「從歷史上看，耐用品價格在經濟體系中一直扮演通縮力量。如果這一趨勢真的出現較為持久性的轉變，將代表通膨背景發生重大變化。在這種情境下，聯準會當前的政策立場可能不足以將通膨壓回目標水準。」

這意味著聯準會的主要工具——提高聯邦基金利率以冷卻需求——對於最頑固的通膨組成日益不適用。住房成本約占CPI籃子三分之一，儘管經歷數十年來最激進的緊縮週期，其降溫速度仍然緩慢。隨著該行業勞動成本持續上升，醫療保健服務通膨依然居高不下。

缺口收斂時會發生什麼

市場定價與家庭預期之間分歧的化解，存在不對稱的風險。若市場判斷正確，通膨逐漸回歸2%，聯準會便可開始寬鬆，支撐股票估值與風險資產。但若家庭預測更為準確，則收斂將透過利率預期的急劇上調來實現，推高債券殖利率並壓縮股票本益比。

伊朗衝突帶來的供應衝擊，曾推高5月汽油價格並使整體PCE升至三年高點，但在和平協議達成及荷姆茲海峽航運恢復後，該衝擊已開始消退。布蘭特原油已回落至戰前水準。然而，剔除波動較大的食品與能源價格的核心通膨讀數持續走高，顯示潛在壓力不僅僅是燃料驅動的飆升。

對投資人而言，關鍵問題在於：聯準會能否在等待非循環性價格趨緩的同時容忍高於目標的通膨，還是會感到有必要先發制人，以防止家庭預期根深蒂固。7月會議將是沃什主政下聯準會決心的首次考驗，而週四的PCE報告可能將升息機率推向某一方向。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。