荷莫茲海峽封鎖致肥料成本分裂達45%，停滯性通膨憂慮升溫

荷莫茲海峽封鎖已撕裂全球化肥市場——磷肥因硫磺短缺價格飆漲25%，而尿素則重挫20%——與此同時，聖嬰現象的風險進一步加劇了1970年代式停滯性通膨週期的威脅。

「肥料供應鏈正經歷數十年未見的結構性分歧，其中磷肥生產所需的硫磺短缺是最嚴峻的瓶頸，」彭博宏觀策略師西蒙·懷特表示。

在衝突爆發前，全球約三分之一的尿素和15%的氨經由荷莫茲海峽運輸。來自海灣地區的全球硫磺出口量佔比高達50%，這已成為磷肥生產商的關鍵痛點，因為硫酸是其主要投入原料。布蘭特原油已飆升至每桶110美元以上，推高了農業供應鏈中的運輸與生產成本。戰前，每天約有1500萬桶波斯灣石油經由該海峽運輸，同時還有約佔全球五分之一的液化天然氣。

雙重供給衝擊——能源價格處於多年高點，加上肥料成本差距擴大至45個百分點——威脅在各大央行剛準備開始放寬政策之際，重新點燃全球食品通膨。根據歷史類比分析，如果聖嬰現象導致主要產區作物歉收，兩者疊加可能使新興市場的整體通膨率上升約1.5至2個百分點。

肥料市場分歧達45個百分點，硫磺短缺衝擊顯現

尿素價格下跌20%，反映出暫時性的緩衝因素：全球庫存依然處於高位，北半球農民已在封鎖前完成淡季採購，而中國釋出的額外供應也抑制了價格。另一種氮基化合物氨的價格僅出現溫和上漲。

磷肥的走勢則截然不同。由於全球半數的硫磺供應被封鎖在荷莫茲海峽內，磷肥生產商面臨無法迅速解決的原料危機。這種分歧意味著，種植玉米和小麥等養分密集型作物的農民面臨成本急劇攀升，而依賴氮肥種植水稻和穀物的農民則因尿素價格下跌而受惠。這種成本不對稱將重塑2026年種植季的播種決策，可能減少依賴磷肥作物的供應。

能源與食品雙重衝擊重現1970年代停滯性通膨劇本

上一次能源與食品供給衝擊同時發生是在1973年的石油禁運期間，當時原油價格翻了四倍，全球食品價格在18個月內翻了一倍。雖然當今的規模較小，但其傳導機制類似：能源成本上升推高肥料生產與運輸費用，進而推升食品價格，再進一步傳導至核心通膨。

市場已將聯準會今年降息的預期完全排除，自封鎖開始以來，兩年期公債殖利率已上升40個基點。主權債券在已開發市場全面遭到拋售，股市下跌，而黃金——典型的避險資產——也與風險資產一同遭到拋售，投資人紛紛囤積現金。這種跨資產的清算模式，與2008年金融危機及新冠疫情初期的情況如出一轍。

海灣產油國正競相建設繞過荷莫茲的替代路線。沙烏地阿拉伯在兩伊戰爭後建造的東西向管道，目前正接近每日500萬桶的滿載運轉。阿聯正在加速一項耗資30億美元、全長200英里的管道建設，通往阿曼灣的富查伊拉港，目標是在2027年初完工。伊拉克則正在規劃一條通往土耳其傑伊漢的管道，每日可輸送200萬桶。高盛估計，到2028年底，這些項目可能使海灣地區每日2300萬桶的戰前出口量中，有60%得以繞過荷莫茲。但管線對液化天然氣運輸毫無幫助，而經由紅海的替代航線則面臨胡塞武裝攻擊的風險。

對於依賴糧食進口的新興經濟體而言，風險尤為嚴峻。南亞與撒哈拉以南非洲的國家——已在應對貨幣疲軟與高債務成本的困境——面臨食品與能源同時出現通膨的前景，這可能引發社會動盪，並迫使各國央行在抗通膨與支持經濟成長之間做出抉擇。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。