高收益垃圾債券利差跌破 400 基點，回報率處於低位

高收益「垃圾」債券利差已收緊至 400 個基點以下，歷史經驗表明，由於當前的增長和利率環境可能已無法支撐潛在的違約風險，投資者對此應保持警惕。風險溢價處於低位，與此同時，更廣泛的高收益債務市場提供的回報率已低於 7%，迫使投資者去其他地方尋找收益。

「由於垃圾債券的收益率低於 7%，違約風險的補償變得越來越微薄，」一位固定收益策略師表示。「投資者正在一個可能低估了潛在經濟不利因素的市場中盲目追求收益，信用週期的轉變可能會讓那些忽視公司資產負債表基本面弱點的投資者面臨風險。」

當前的利差與經濟壓力時期所見的較寬溢價形成了鮮明對比。這種對更高回報的追求正將資金推向替代性高收益工具。例如，軟體公司 MicroStrategy 通過發行股息率為 11.5% 的永續優先股（STRC）來資助其激進的比特幣收購戰略。這吸引了散戶投資者的極大興趣，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 強調這是比特幣近期反彈的主要因素。

投資者面臨的核心問題是，如果經濟增長停滯或央行維持限制性政策立場，當前的收益率是否足以補償違約風險。歷史數據表明，在利差如此窄的情況下進入高收益市場，往往是表現不佳時期的前奏，這引發了市場對進入下半年後下行風險過於樂觀的擔憂。

低利差環境下的收益獵取

在傳統垃圾債券提供歷史低位實際回報的環境中，投資者表現出涉足更複雜、更新穎證券的意願。MicroStrategy 發行的 STRC 是一個典型案例。根據 BeInCrypto 最近的一份報告，2026 年該公司通過 STRC 資助的比特幣購買量是美國整個現貨 ETF 市場的十倍。該公司通過出售這些股份成功籌集了數十億美元，並將絕大部分資金用於在公開市場購買比特幣，使其總持有量達到 818,334 枚。

「我懷疑 MicroStrategy 會通過 STRC 籌集更多資金，」Hougan 在最近的一份簡報中指出，他提到了由超過 400 億美元的比特幣緩衝支撐的 11.5% 吸引力收益率。該公司的總債務（包括債務和優先股）目前約為 210 億美元，而持有的比特幣價值為 630 億美元。這代表了 33% 的貸款價值比（LTV），這是分析師密切關注的指標。Hougan 認為，在投資者開始嚴重質疑該策略的可持續性之前，這一比例可能會攀升至 50%，這意味著按當前價格計算，還有 100 億至 150 億美元的發行空間。

窄利差何時預示危險？

儘管這些高收益策略極具吸引力，但也不乏批評者。經濟學家 Peter Schiff 警告說，像 MicroStrategy 這樣依賴單一波動資產持續升值來償還高收益債務的模型，如果資產價值大幅下跌，可能會陷入「死亡螺旋」。這種股息支付的可持續性取決於永續增長，這是一個風險很高的命題。Saylor 聲稱，如果比特幣繼續增長，公司可以無限期維持支付，Hougan 計算出，比特幣價格每年上漲 20% 即可實現永久性股息支付。

學術研究表明，將垃圾債券加入投資組合的最佳時機是在經濟復甦期，此時利差較寬，為承擔違約風險提供了實質性的補償。相反，當利差像現在這樣窄時，風險回報比就會發生扭曲。投資者承擔公司違約風險獲得的補償非常少，而如果經濟狀況惡化，違約率可能會迅速且出人意料地回升。因此，當前環境要求對信用質量進行更仔細的評估，並對那些看起來「好得令人難以置信」的收益率保持懷疑態度。

本文僅供參考，不構成投資建議。