高收益債券違約率預計為 2.25%，表現有望跑贏槓桿貸款

市場範圍內的風險規避情緒正導致投資者同時拋售高收益債券和槓桿貸款，然而這兩個市場擁有根本不同的風險特徵。對其底層構成和前瞻性違約風險的分析表明，高收益債券的韌性遠高於槓桿貸款，而市場目前忽略了這一區別。

Pimco 多資產信貸策略師 Lotfi Karoui 表示：「債券市場更偏向於資產重型行業，從根本上說，它處於更有利的地位。」

指數構成的差異顯而易見。能源是 ICE 美銀美國高收益指數中最大的行業，佔比 11%，基礎工業佔比 9%。相比之下，軟件和服務在 Morningstar LSTA 美國槓桿貸款指數中的權重高達 15%。這使得貸款市場更容易受到人工智能和其他技術行業風險的衝擊。儘管如此，投資者在 3 月份從高收益債券基金中撤出了超過 60 億美元，而投資級基金則流入了近 190 億美元。

這種錯誤定價的後果是顯著的，因為預計違約率將出現大幅背離。摩根大通的策略師預測，到 2027 年，高收益債券的違約率將達到 2.25%，而槓桿貸款的違約率預計將達到 4.5%——是債券的兩倍。摩根大通美國高收益債券和槓桿貸款策略主管 Nelson Jantzen 表示：「高收益市場應該更具韌性，類似於高級別債券。」

這一預測植根於槓桿貸款市場集中的特定行業脆弱性。除了軟件行業的人工智能風險外，醫療保健、商業服務和保險經紀等在槓桿貸款市場佔比較大的行業也面臨被顛覆的擔憂。高收益債券市場的資產重型屬性及其顯著的能源權重，甚至可以作為應對能源價格飆升的地緣政治衝擊的間接對沖。

即使美聯儲暫停降息，絕對收益率依然具有吸引力。ICE 美銀美國高收益指數的有效收益率為 7.1%，大大高於投資級債券的 5.1% 和無風險 10 年期國債約 4.3% 的收益率。這提供了高度的「收益率支撐」，為應對違約風險上升提供了緩衝。雖然一些投資者可能擔心利差尚未擴到足以證明風險合理，但潛在的優勢和更高的絕對收益率表明，那些看起來像垃圾的資產可能會被證明是寶藏。

本文僅供參考，不構成投資建議。