對沖基金持有美國國債規模創下 2.4 萬億美元的歷史記錄

(P1) 研究顯示，槓桿對沖基金已成為美國國債最大的外國持有者，持倉規模達到創紀錄的 2.4 萬億美元。隨著各國央行在近期地緣政治動盪後退出市場，這創造了一種脆弱的新動態。

(P2) 紐約聯儲和美國金融研究辦公室最近的研究詳細描述了所有權結構的這一轉變，突顯了吸收美國政府債務對套利驅動型基金的依賴程度日益加深。

(P3) 美聯儲數據顯示，自伊朗引發的重大衝突開始以來，外國央行已售出 820 億美元的國債，使其總持有量降至 2.7 萬億美元的 2012 年低點。相比之下，對沖基金在過去三年中將其國債頭寸幾乎翻了三倍，研究人員認為這一數字可能被低估了多達 1.4 萬億美元。

(P4) 對這些基金的高度依賴帶來了顯著的脆弱性。其策略基於純套利，一旦利率或市場融資條件發生變化，可能觸發快速的大規模撤離。考慮到美國財政部明年面臨約 10 萬億美元債務的再修融資需求，這構成了穩定性風險。

央行撤退，對沖基金接盤

自伊朗衝突開始以來，外國官方賬戶拋售了 820 億美元的美國債務，引起了市場關注，同期 10 年期美國國債收益率飆升了近 50 個基點。然而，分析師認為，這種拋售可能是央行為增加外匯儲備以維持穩定而採取的防禦舉措，而非出於政治動機減持美國資產。

這種撤退已被對沖基金抵消有餘。根據美聯儲經濟學家修正後的數據，代表對沖基金的開曼群島實體目前是美國國債最大的離岸持有者，超過了中國、日本和英國。在 2022 年至 2024 年期間，這些基金消化了約 37% 的中長期美國國債淨發行量。

2.4 萬億美元的套利賭注

對沖基金的巨額頭寸主要由兩種槓桿策略驅動：利用國債期貨與現券之間微小差異的「基差交易」（basis trade），以及不斷增長的「掉期」交易。這些頭寸對融資成本和市場波動高度敏感。雖然 Citadel 創始人肯·格里芬等支持者認為這些基金提供了必要的流動性，但監管機構擔心可能出現同步去槓桿事件。

如果使這些交易獲利的條件突然逆轉，引發的撤離潮可能會導致國債收益率大幅飆升，並造成更廣泛的金融動盪。美國財政部尤其脆弱，因為其約三分之一的總債務將在未來一年到期並需要再融資。

本文僅供參考，不構成投資建議。