健康保險業者反彈25-45% 聯邦醫療保險優勢計劃逆風減弱

在市值蒸發超過一半之後，美國三大健康保險業者因醫療成本趨穩及華府壓力緩解，已上演強勁反彈。

聯合健康集團（UnitedHealth Group）、哈門那（Humana）及CVS健康（CVS Health）年初至今反彈25%至45%，主因醫療成本趨緩，加上川普政府對聯邦醫療保險優勢計劃（Medicare Advantage）費率政策更為有利，扭轉了長達數年、導致市值腰斬以上的低迷走勢。

「該產業在經歷殘酷的定價重設週期後，最壞的情況顯然已經過去，」Edgen 醫療保健分析師 Sam Goldstein 表示。「但容易賺到的漲幅已經被收割——要再往上走，需要持續的成本紀律以及政府的持續支持。」

哈門那年初至今飆升45%，聯合健康上漲25%，CVS上漲29%，從先前兩年間超過50%的高點至低點跌幅中回升。此波反彈來自於積極的保單重新定價、退出不賺錢的市場，以及川普政府將2026年費率調升超過5%，並對2027年提出另一項有利的調整。醫院業者則走向另一方向：HCA Healthcare從3月高點大幅回落，Tenet Healthcare也同步走弱，原因是第一季住院與急診就診成長急劇放緩。

這波復甦已重新定價估值。哈門那目前本益比為31倍（以遠期盈餘計算），遠高於3月低谷時的14倍；聯合健康則為21倍，先前年初為14倍。CVS目前為12.8倍，高於先前的10倍。若以2029年盈餘來看，哈門那約為12倍——一旦復甦完全到位，這對該業務而言是更合理的押注。若想延續漲勢，投資人需見到多個季度成本趨勢溫和，以及政府持續放鬆。被視為將損害產業利潤的風險編碼改革，目前普遍被認為是延後而非取消。

聯邦醫療保險優勢計劃拒賠率引發關注

儘管財務復甦來得迅速，但促使保險業者獲利的營運實務正受到新的審視。衛生與公眾服務部（HHS）監察長辦公室6月發布的兩份報告指出，三大聯邦醫療保險優勢計劃（Medicare Advantage）保險公司拒絕長期照護醫院住院申請的比例，幾乎是同業較小對手的兩倍。CVS Health拒絕了80%這類申請，哈門那拒絕72%，聯合健康拒絕71%，而其他接受評估的16家保險公司平均拒絕率為42%。在住院復健機構方面，聯合健康以66%的拒賠率居首，哈門那為54%，CVS為51%。

高拒賠率引發了急性後期護理協會的批評，這些協會呼籲國會與CMS全面改革事先授權實務。在被上訴的拒賠案件中，95%最終裁決有利於投保人，顯示許多申請最初可能被不當拒絕。國家長期照護醫院協會敦促應採取行動而非進一步研究，表示「當必要的醫療護理被延遲或拒絕時，病人將面臨更長的恢復期及更多的併發症。」

蹺蹺板再度擺盪

美國醫療經濟學如同一座蹺蹺板，保險業者在這一端，醫院、醫師與藥廠在另一端。經歷多年醫療利用率居高不下壓垮保險公司利潤後，平衡已然轉變。第一季醫院住院與急診就診成長急劇放緩，主要藥物類別的成長也隨之降溫。醫療保健領域內的輪動說明了這個故事：HCA從3月高點大幅回落，Tenet也同步走弱。

對於數以百萬計參加聯邦醫療保險優勢計劃（Medicare Advantage）的年長者而言，此波轉折利弊兼具。過去兩個投保週期中定義產業的保單退出潮應會趨緩。但隨著保險公司變得更加紀律嚴明，過去包含視力與雜貨補貼等福利越來越豐厚的時代已經結束。產業已趨穩定，保險業者比以往更加精實——足以讓蹺蹺板擺盪回來，但若缺乏持續的有利條件，尚不足以將它維持在那個位置。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。