Hamilton Lane稱二級市場收益70%來自資產增值

Hamilton Lane反駁了對其私募股權基金估值實務的批評，為業界長期以來將折價二級市場收購收益入帳的做法辯護。

Hamilton Lane聯席執行長Erik Hirsch為該公司將折價購入的二級市場基金持倉進行價值上調的做法辯護，稱此會計處理反映了數十年來規範私募股權業的標準。

「賣方想在缺乏流動性的環境中取得流動性，而買方數量非常有限，」Hirsch上週在該公司的財報電話會議上表示。「這是否意味著資產的價值低於普通合夥人所告訴我們的？不，這只意味著賣方需要流動性。」

這家總部位於賓州巴拉辛維德的公司報告，其財政年度費用收益增長25%，儘管其股價自12月以來已下跌36%——同期標普500指數上漲了9%。Hamilton Lane自2020年以來管理的資產規模翻倍，達到1,420億美元，其增長動力來自於一項策略：從希望提前退出的機構手中收購有限合夥權益。

此辯護之際，Apollo Global Management執行長Marc Rowan及其他業界人士批評了面向散戶投資者的基金中所謂的「首日加價」。Hirsch表示，該公司約70%的二級市場回報來自長期資產增值，其餘30%來自折價買入——他認為這個比率隨著時間驗證了該方法的合理性。

這場爭議的核心在於私募市場的一個結構性特徵。當Hamilton Lane以折價在二級市場收購基金權益時——因為賣方需要即時流動性——它會立即將該持倉價值上調至基金普通合夥人所報告的資產淨值。批評者（包括Rowan）認為，這造成了人為的首日收益，誇大了散戶投資者的報告回報，因為這些投資者缺乏獨立驗證估值的能力。

Hirsch反駁稱，此做法符合公認會計原則，且數十年來一直是行業標準。他表示，如果監管機構制定新規定，Hamilton Lane將會遵守。「這個問題的解決之道在於交出優異的成績——向投資者證明這是一門好生意，且未來前景可期，」他告訴《巴倫週刊》。

二級市場增長

隨著機構尋求在不等待基金清算的情況下重新平衡投資組合，私募基金權益的二級市場迅速擴張。Hamilton Lane和StepStone通過充當養老基金、捐贈基金及其他需要退出的有限合夥人的最終買家，建立了大型的基金的基金業務。該策略使兩家公司在約五年內將資產管理規模翻倍，但也引發了對這些折價收購如何報告的審查。

這場辯論正值私募股權面臨更廣泛的透明度考驗。根據麥肯錫的數據，該行業持有至少13,000家持有期達四年或以上的公司，而財務贊助商則持有超過2.5兆美元的乾火藥。投資組合老化與資本充裕的疊加，加劇了退出競爭——也加劇了對資產在持有期間如何估值的審視。

Hamilton Lane的股價下跌反映了私募市場股票的廣泛拋售。富裕的散戶投資者在出現貸款問題的報導後從信貸基金撤資，對整個板塊的另類資產管理公司股價構成壓力。競爭對手StepStone Group也面臨類似阻力，其股價今年亦下跌，估值爭議打壓了投資者情緒。

Hirsch表示，他預計隨著公司持續交出強勁業績，會計方面的擔憂將會消散。就目前而言，該行業的辯護基於一個簡單的論點：為流動性付出的折價，並不等同於價值的折讓。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。