Grayscale 在 ADA 符合資格前 2 天撤回 3 檔山寨幣 ETF 申請

Grayscale 於 8 月 7 日在 190 秒內撤回 Cardano、Polkadot 與 Hedera 的 ETF 註冊申請，距離 ADA 通過 SEC 六個月期貨成熟門檻僅剩兩天。

三份依 SEC 第 477 條規則提交的 Form RW 申請文件均載有相同措辭，聲明公司「不再打算繼續進行原定的分銷計畫」，且未依據任何註冊發行或出售任何證券，據申請文件顯示。

根據 CoinGecko 數據，消息發布後 24 小時內 ADA 跌幅超過 2%，DOT 下跌近 2% 至 0.805 美元，HBAR 則下滑 2.24% 至 0.068 美元。

此番撤回後，仍有五家發行商——Bitwise、Canary Capital、VanEck、21Shares 及另一家申請方——持有有效的 ADA ETF 申請，SEC 最早的決策窗口約落在 2026 年 10 月 23 日，即 8 月 9 日成熟里程碑之後約 75 天。

Grayscale 放棄的成熟倒數計時

時機點正是關鍵所在。CME Group 於 2026 年 2 月 9 日推出 Cardano 期貨，六個月倒數計時於 8 月 9 日屆滿，當天 ADA 成為最新一個符合 SEC 現貨 ETF 通用上市標準的加密貨幣，加入比特幣、以太坊、Solana 與 XRP 的行列。根據 2025 年 9 月批准的框架，符合資格的資產可在約 75 天內上市，而非舊 19b-4 流程所需的 240 天。

Grayscale 深知這個里程碑即將到來。所有發行商都知道。然而它卻在倒數計時屆滿前兩天撤回申請，將三項產品視為單一的投資組合決策，而非挽救三者中市值最大的 ADA（市值達 65.5 億美元）。申請順序——Cardano 於美東時間下午 4:33:37、Hedera 於下午 4:34:55、Polkadot 於下午 4:36:47——依市值遞減排列，顯示這是同一操作員依清單依序處理，而非三個獨立決定。

經濟因素解釋了這波撤退。Canary Capital 的 HBAR ETF 於 2025 年 10 月在 Nasdaq 上市時是美國第三檔現貨加密 ETF，截至 2026 年 7 月 2 日持有約 4,914 萬美元淨資產，年度市場價格報酬率為負 37.32%，自成立以來累計報酬率為負 63.32%。即使按 2% 的管理費計算，一檔 4,900 萬美元的基金每年只能產生不到 100 萬美元的收入，很可能低於營運該產品的成本。

Grayscale 自身的帳目進一步說明了這一點。其 IPO 申請文件（計劃以 GRAY 代碼在紐約證券交易所上市）顯示營收年減 20%，其中 GBTC 與 ETHE 貢獻了約 3.187 億美元九個月營收的 88%，同時自 ETF 轉換以來累計出血逾 300 億美元的資金外流。GBTC 收取 1.5% 費用，ETHE 收取 2.5%，相比之下 BlackRock 的 IBIT 僅收 0.12%、Fidelity 的 FBTC 收 0.25%。該公司已將 Mini 產品費用降至 0.15%，自 2024 年以來吸引 33 億美元合計資金流入，並持續申請差異化產品，包括 Zcash ETF 與 Canton Coin 基金。

其餘申請方將面臨的挑戰

仍有五家發行商持有有效的 ADA 申請，無論誰利用這個 8 月 9 日的里程碑，其有效性都將維持。但市場並未獎勵山寨幣 ETF 的上市。XRP 基金累計吸引約 15 億美元資金流入，Solana 產品約 11.5 億美元，這些數字落後比特幣 ETF 數百億美元。再往下層級，資金流動零星且集中。

Cardano 具備一些 HBAR 所沒有的優勢。其 65.5 億美元市值規模大得多，據 Blockworks 報導，ADA 投資產品已連續 16 個月錄得淨流入，Clearstream 亦於 2026 年初將 ADA 納入其 MiCA 監管的託管服務。但 Cardano 的持有者基礎多為已直接持有 ADA 的散戶投資者，沒有理由為包裝曝險支付管理費。ADA 目前交易價約 0.196 美元，較 3.10 美元的歷史高點下跌超過 90%。

此外還存在結構性落差。Solana 與以太坊 ETF 可透過質押收益抵銷管理費——Grayscale 的 Solana Staking ETF 與 Ethereum Staking Mini ETF 均提供收益——而無質押機制的純 ADA 現貨產品則需與提供收益的替代產品競爭資金。摩根士丹利以 0.14% 的費率推出以太坊與 Solana ETF，設定了新的費用底線，將進一步壓縮一檔可能只能吸引 Solana 資金流一小部分的基金的營收預期。

看空論述值得被挑戰。Grayscale 的撤回只是這家因 IPO 而承受成本審視的公司所釋出的一個數據點；Bitwise 則採取圍繞山寨幣曝險的更加精簡模式。比特幣 ETF 在上市頭幾週資金流入有限，之後機構配置者歷經數季建立倉位；10 月的決策窗口恰逢第四季配置季節。Cardano 的 Van Rossem 硬分叉於 7 月 18 日啟動，是第一個完全透過其 Voltaire 治理框架批准的升級，加上 8 月 20 日結束的 250 萬 ADA 融資輪，均顯示獨立於 ETF 需求的開發者生態活動。

若 ADA ETF 於 10 月上市並在首 90 天吸引超過 2 億美元資金，則此一論述將被推翻。那將表明機構需求確實存在，而 Grayscale 判斷失誤——並很可能促使重新提交申請，因為 Rule 477 撤回不附帶任何罰則或等待期。從 Grayscale 決定繼續申請市值約 800 億美元的 Solana、卻放棄 65.5 億美元 ADA 的舉動所隱含的獨立加密 ETF 可行性門檻，對正在 SEC 審查流程中的長尾山寨幣申請具有深遠影響。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。