GPIF 1.8兆美元資金回流風險衝擊美股與殖利率

日本透過調整其1.8兆美元退休基金配置以提振日圓的舉措，可能推高美國公債殖利率、削弱美元並收緊全球金融環境。

首相高市早苗表示，政府將推出措施，鼓勵政府年金投資基金（GPIF）及其他國家退休基金增加對日本金融資產的投資。在此之前，財務大臣片山皋月也發表了類似言論。目前官方尚未宣布對GPIF目標資產配置進行正式調整，但對該基金現有投資組合進行重新配置，可能涉及出售外國資產並增加對日本股票和債券的購買。

Mott Capital Management創辦人Michael Kramer表示：「即便只是溫和地將資金重新配置至日本資產，也可能對日圓和日本公債產生可觀的需求。」

GPIF管理約1.8兆美元資產，國內外資產配置大致各佔一半。其海外資產總計約9300億美元。國內債券持有量已從約7700億美元降至約5150億美元，而外國債券持有量則從1280億美元增至約4700億美元。日圓已貶破1美元兌163日圓，為1986年以來首見。從技術面來看，若美元兌日圓進一步上漲，匯率可能朝向下一阻力區176邁進。

資金回流浪潮將收緊美元融資環境，推高美國長期殖利率，並可能因金融環境收緊而迫使聯準會重新評估其利率路徑。五年期美元兌日圓換匯基點（cross-currency basis）近日報負30個基點，為2021年該數據編製以來最窄水準——這表明避險需求可能已在升溫。若日圓走強預期促使日本投資者增加美元避險，該基點可能進一步落入負值區間，顯示避險需求升溫且美元融資環境收緊。

跨資產傳導鏈

影響將在市場間連鎖擴散。隨著GPIF拋售美國公債，美國債券殖利率將攀升，在聯準會已在應對不確定的通膨前景之際，進一步收緊金融環境。資金回流將提振日圓需求，導致美元兌日圓走弱。借入日圓買入美元、再以美元投資美國資產的日圓利差交易可能遭到平倉，進而打壓風險資產。

多年來，標普500指數與換匯基點互換（cross-currency basis swap）多次形成高度連動，在避險需求強勁時期，隨著流動性轉移，美國股票價格往往下跌。美國與日本兩年期殖利率利差今年2月收窄至2022年初以來最低水準，這使得日本公債對國內投資者更具吸引力，也降低了持有外國資產的誘因。

歷史先例與前景展望

日本上次大規模干預匯市以支撐日圓是在2022年10月，當時財務省在美元兌日圓升破151後，透過一系列操作投入約420億美元。這些干預僅帶來暫時性的緩解，日圓在數週內便恢復貶勢。相較於一次性匯市干預，調整GPIF資產配置結構是一種更具持續性的支撐日圓手段，但其潛在的海外資產拋售規模可能攪亂全球市場。

對美國而言，風險在於全球最大退休基金的逐步資金回流，將在聯邦赤字持續擴大的背景下，消除一個美國公債的主要需求來源。對日本而言，好處是日圓走強以及日本公債獲得一個穩定的買家，有助於在日本央行政策正常化導致10年期殖利率攀升之際穩定市場。

本文僅供參考，不構成投資建議。