高盛：日本一兆美元外匯存底足以支持更多日圓干預

高盛表示，日本約一兆美元的美元儲備為東京當局提供足夠火力，可再進行數次上月規模的創紀錄日圓買入干預行動，即便日圓持續走弱。

「他們手中已握有足夠資源，可以再進行我們剛剛看到的這種規模的數輪操作。」高盛研究策略師 Karen Fishman 在銀行週三發布的 Exchanges 播客節目中表示。「實際上，他們不會動用全部資金，但我認為這恰恰說明了重點：只要他們願意，就有充足能力持續進行干預。」

在日本約一兆美元的美元儲備中，約有兩千億美元以現金或現金等價物形式持有——這可能正是 7 月干預行動的規模。高盛估計，東京當局在上月與華府協同行動的前兩天就動用了高達 850 億美元，這是自 2011 年 10 月福島災難後東京干預匯市以來，規模最大的兩日匯市操作。干預後，日圓一度突破其 200 日均線（每美元兌 158 日圓）而走強，但此後又回落至關鍵的 160 關卡附近，回吐了約一半的漲幅。

根據高盛分析，東京是否再次扣動扳機，關鍵在於日美借貸成本的利差，這仍是匯率的最大驅動因素。日本央行政策利率維持在 1%，而聯準會目標區間為 3.5% 至 3.75%。截至週三尾盤，美國 10 年期公債殖利率為 4.690%，而日本公債為 2.839%，使投資人持有美元資產具有可觀的誘因。市場預期日本央行 9 月升息 25 個基點的概率為 65%，年底前累計收緊約 40 個基點。

FIMA 機制擴大東京的干預彈藥庫

日本財務省已表示計劃使用聯準會的 FIMA 回購機制，該機制允許各國央行在不於次級市場出售的情況下，以其持有的美國公債籌措美元現金。Fishman 表示，理論上取得該機制使用資格，將使全部一兆美元儲備均可變現。美國財政部長 Scott Bessent 主張應擴大該機制，因為自 2020 年 FIMA 推出以來，美國公債市場已大幅擴張。

更大規模干預彈藥庫的前景已改變市場情緒。高盛外匯選擇權交易主管 Praneet Shah 在播客中表示，一旦聯準會機制使全部一兆美元都可能投入干預，客戶們「上週確實對日圓變得相當樂觀」。選擇權定價顯示，交易員仍在為日圓再度急劇飆升做準備，短期日圓買權的偏高溢價顯示市場正對可能出現的突然跳空行情保持警戒。

「如果現貨匯率升到 160，在市場仍對大幅回撤風險定價的情況下，繼續賣出日圓確實存在實際風險。」Shah 表示。

利率路徑與數據決定下一步行動

Shah 表示，日本央行需要比預期更快的升息步伐，才能扭轉五年來導致日圓貶值 45% 的利差交易動能。在美國方面，經濟數據降溫可能削弱聯準會進一步升息的理由，從而緩解日圓壓力。Shah 指出 2024 年 7 月的情況——當時日本央行與財務省最具成效的一輪干預恰好發生在美國 CPI 低於預期之際，數日後又疊加非農就業數據遜於預期。

「只要有數據不如預期，我認為市場就會開始大幅提高對本週稍晚再度干預的預期。」他表示。

週三公布的通膨報告符合預期。7 月消費者物價指數經季節調整後月增 0.1%，與市場共識一致，年增率則從 6 月的 3.5% 放緩至 3.4%。數據公布後美國公債殖利率回落。

干預行動「並非可持續的解決方案……最終只是爭取時間」。Fishman 指出，在 4 月和 5 月日本單獨行動之後，日圓在數月內便重回 40 年低位。日本在 4 月 30 日至 5 月 6 日期間動用 11.7 兆日圓，其中僅 4 月 30 日一天就投入創紀錄的 6.28 兆日圓（約 400 億美元）。

7 月底美日協同行動之前，日圓貶至每美元兌 164 日圓附近，接近四十年來最弱水平。華府自 1998 年以來首次與東京聯手，美國財政部透過紐約聯邦儲備銀行行動，以歐元買入日圓，而非直接拋售美元。此次干預使日圓升值約 5%，從接近 164 拉升至每美元兌約 155 日圓。

根據日本財務省數據，截至 7 月底，日本官方外匯存底為 1.287 兆美元，其中外幣證券為 9,273.32 億美元。日本仍是美國公債最大的海外持有國，截至 5 月底，歸屬於日本持有者的美國公債約達 1.143 兆美元。

日圓的無序逆轉也可能在全球風險資產中引發連鎖反應。日圓作為低息融資貨幣的角色意味著，劇烈的軋空可能迫使槓桿利差交易部位平倉，衝擊美國科技股和其他高貝塔股票——2024 年 8 月就曾上演這種情況，當時槓桿基金在一週內將淨日圓空頭部位從約 70,000 口削減至 24,158 口。

本文僅供參考，不構成投資建議。