高盛：市場集中度見15年頂峰 輪動範圍擴大

全球股市正進入結構性輪動，資金撤離美國大型科技股，結束超過15年的極端集中格局，多元化配置重新獲得實際回報。

高盛指出，全球股票正從美國大型科技股撤出，結束逾15年的集中格局，自2025年初以來，美股成為表現最弱的主要市場。同期日本、亞太及新興市場錄得最強的本幣計價漲幅，而美國大型科技股相對於歐洲價值股的自由現金流收益率優勢已大幅收窄。

高盛首席全球股票策略師彼得·奧本海默（Peter Oppenheimer）在題為《成長中的動能、輪動與價值》的報告中表示：「市場正在經歷健康的正常化過程，回報在地域和行業間同步擴散。」他表示，這輪輪動由盈利基本面驅動，而非估值擴張或利率下行。

ChatGPT引爆的AI資本開支超級周期，改變了微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）及Alphabet等超大規模科技企業的財務面貌。巨額資本支出持續侵蝕自由現金流，迫使這些企業轉向債務和股權市場融資。這壓縮了美國大型科技股相對於歐洲及其他價值型市場所享有的自由現金流收益率溢價，為近期表現輪動提供了基本面支撐。政府債務上升、通膨持續及債券供應增加推高了資本成本，使盈利增長成為股票回報的主要驅動力。

超大規模科技企業和晶片製造商的資本開支外溢效應，加上政府對能源安全、關鍵基礎設施及國防的支出，共同催生了資本開支超級周期，令長期被忽視的傳統行業重新獲得重估。工業股在增長預期和估值方面均有改善。跨區域而言，股本回報率（ROE）維持高位，而股票相關性下降，隨著市場領導權輪動，為主動選股創造更有利的環境。

集中度拐點重塑配置邏輯

金融危機後的15年間，科技股通過輕資產商業模式、雲端及軟體需求，以及零利率環境下的估值溢價，錄得超額回報。這一時代正在落幕。奧本海默的核心判斷是，在市值和盈利經歷逾十年的極端集中後，全球股市正處於健康的正常化過程，且這一趨勢將持續演進。

報告亦指出，盈利預期修正持續向上，在盈利本身之外提供了第二層基本面驗證。這種雙重確認強化了當前輪動具可持續性的判斷，而非短期的戰術性調整。

對投資者而言，啟示意義明確：押注美國大型科技股的單一策略正失去成本效益，而跨區域、跨行業的均衡配置正在重新確立其價值主張。儘管出現輪動，奧本海默仍認為，以ROE衡量，美國仍是全球最具吸引力的市場，即便其整體本益比因科技板塊拖累而有所下降。動能策略的瓦解及股票相關性的下降，正在加速領導權交接，為成長型行業內的精選個股創造更有利的環境。

本文僅供參考，不構成投資建議。