高盛將韓股Kospi目標價上調至12,000點，看好約九成上行空間

高盛將Kospi目標價上調至12,000點，意味著約九成上行空間，因韓國槓桿ETF資產正自6月高峰持續去槓桿化。

「我們對『更強更久』周期的信心程度非常強烈、非常高，」高盛亞太股票首席策略師慕天輝（Tim Moe）表示。

韓國槓桿ETF管理資產規模於6月觸及約530億美元高峰，隨後驟降至約140億美元，近期已回升至約240億美元，原因在於散戶投資人面臨追繳保證金，且監管機構收緊了對槓桿產品的規範。韓國10日波動率上週一度逼近100%。iShares MSCI韓國ETF（EWY）過去一個月下跌11.05%，但今年以來仍上漲64.82%；Franklin FTSE韓國ETF（FLKR）則錄得10.75%的一個月回檔，今年以來漲幅達65.29%。

慕天輝的論點建立在估值以及與AI資本支出周期相關的獲利成長動能之上。Kospi目前交易於前瞻本益比5.1倍，較歷史常態低約兩個標準差，預估今年獲利成長32%、明年成長35%。12,000點目標價相當於預估2028年獲利前瞻本益比8倍。

Kospi逾50%權重來自半導體產業，直接與AI基礎設施建設掛鉤，而高盛2026年展望已將其標示為全球主導性的獲利引擎。國防產業為慕天輝的第二大支柱。「關鍵在於獲利。如果獲利在目前估值下如期實現，你必須極度看空才能不認為市場會走高，」他說道。

EWY是映射慕天輝論點的最大且最集中的美國上市投資工具。根據截至2026年5月31日的最新NPORT申報文件，該基金持有SK海力士占淨資產30.85%，三星電子（普通股加優先股）合計占23.94%。這兩家AI記憶體指標股合計占該基金54.74%。淨資產總額為241.4億美元。汽車（現代、起亞）、金融（KB、新韓、韓亞）及網路（NAVER）等產業補充其曝險。

FLKR擁有類似的韓國股票曝險，但半導體集中度較低。截至2026年3月31日，SK海力士占19.30%，三星電子合計占19.68%，其餘部位分散於約6.5%的國防與航太（韓華航太、韓國航空宇宙、HD現代重工、三星重工）、約7%的金融業，以及生技（賽特瑞恩、三星生物製劑）與網路（Naver、Kakao）等顯著權重。淨資產總額為4.2078億美元，規模遠小於EWY。

這其中的機制差異至關重要。三星電子與SK海力士在韓國交易所掛牌交易，而非美國市場，因此ETF是美國投資人切實可行的投資途徑。EWY更側重於慕天輝強調的半導體論點，而FLKR則涵蓋他所指為第二大支柱的國防工業角度。

慕天輝將上行空間定位為有條件的。「如果獲利如期兌現，我認為當市場廣泛回穩並找到底部時，我們認為這個目標價會推動市場走高，」他表示。近期關鍵問題在於韓國槓桿ETF資產管理規模能否自140億美元的低點正常化、10日波動率能否重新調整，以及SK海力士與三星電子能否交出高盛所建模的32%與35%獲利成長。

此一預測發布之際，外國投資人週五淨買入7.2兆韓元（50億美元）的韓國股票，為此前單日紀錄的兩倍以上，據路透社報導。Kospi當日飆漲17.9%，隨後週一又回落近5%。摩根大通分析師表示，槓桿ETF去槓桿化已完成，避險基金的去槓桿進度約達九成。韓國股票的空頭部位已自5.3%的高峰降至約4.3%。三星公布第二季晶片獲利暴增250倍，受資料中心需求推動。

對於EWY與FLKR的持有人而言，高盛的預測意味著若獲利如期兌現，可能迎來重新估值。下一個考驗在於Kospi能否守住近期反彈，以及三星和SK海力士能否在接下來的季度財報中交出預期的獲利成長。

本文僅供參考，不構成投資建議。