高盛駁斥日圓干預削弱美元儲備地位的擔憂

高盛策略師駁斥美日干預日圓會削弱美元儲備地位的擔憂，稱這是對該行動的過度解讀。

美日兩國15年來首次聯手干預日圓匯率，重新點燃了外界對美元儲備地位的辯論，但高盛主張，這項行動透過聯準會的FIMA回購機制，反而強化了美元的主導地位。

高盛策略師麥可·卡希爾（Michael Cahill）在報告中表示：「我們對這種論點持懷疑態度」，稱干預行動與美元儲備地位之間的關聯是「相當大的跳躍」。

日圓本週在1美元兌158.34日圓附近交投，幾乎回吐了干預所帶來的近半漲幅。日本財務省證實，這是自2011年以來首次與華盛頓聯手採取行動。日本在4月單日動用了創紀錄的400億美元，而日本銀行（央行）週五將基準利率維持在1%，同時暗示可能會進一步升息。

日本持有31兆美元美國公債市場中最大的外國部位，因此任何為了捍衛日圓而被迫出售美債的行動，都將在全球債券市場引發連鎖反應。高盛主張，FIMA機制——允許外國央行以美債為擔保借入美元而無需出售——提供了緩衝，使干預行動不會動搖美元的角色。

這次干預行動的執行機制本身也引發關注。為了避免擾亂美債市場，美日兩國透過拋售歐元、買入日圓來執行干預，而非動用美元儲備。據英國《金融時報》報導，華盛頓在拋售歐元前並未知會歐洲央行，僅在事後才通知法蘭克福——此舉引發了外界對多邊協調透明度的質疑。

高盛策略師（包括卡希爾在內）表示，FIMA機制展現了美元的核心優勢：在正常時期提供深度資本市場以累積儲備，在壓力時期則提供流動性支援。策略師們寫道：「我們認為，美國財政部的行動以及FIMA機制的可用性和實用性，有助於證明目前沒有任何貨幣在實用性、網絡效應和基礎設施方面能與美元相提並論。」

高盛承認，政策不確定性可能對美元的全球角色構成壓力——這也是該行對2025年美元持看空觀點的核心原因。但該行表示，將這種宏觀擔憂直接與日圓干預掛鉤是過度解讀。高盛指出，2026年3月市場承壓之際，多個國家出售美國公債儲備以捍衛本國貨幣，並未招致華盛頓的反對。策略師們寫道：「這類被迫出售實際上隨著時間推移有助於強化美元的角色。」

干預的市場影響正在消退

日圓部分回吐漲幅顯示干預效果有限。在聯手行動之後，日圓兌美元創下近兩年來最大單日漲幅，但此後已回吐了近半漲幅。日經指數下跌超過2%，因日圓走強壓抑出口類股；同時，特別外匯儲備帳戶在2025財年錄得5.06兆日圓（310億美元）的盈餘，為史上第二高。

日本銀行週五在政府干預後將基準利率維持在1%，同時暗示若通膨風險升溫，未來可能進一步升息。日本央行前官員渡邊努表示，日本央行最早可能於2026年12月轉向激進的抗通膨立場，將升息步伐加快至每季一次。美國財政部長貝森特對日本央行的評論，也提升了市場對9月升息的預期。

美元的關鍵考驗

這場辯論之所以重要，是因為日本是美國公債最大的外國持有者，其持倉是31兆美元市場的關鍵變數。若干預迫使日本出售美債，可能推高殖利率並削弱美元。高盛主張，FIMA機制消除了這項壓力，使日本能在不清算美債部位的情況下捍衛日圓。

美日上一次協調干預是在2011年，當時日本發生地震與海嘯後日圓兌美元急升。那次事件之後，隨著日本央行放寬政策，日圓進入貶值期，顯示缺乏貨幣政策支持的干預往往會逐漸失效。

目前而言，日圓的韌性取決於日本央行是否兌現升息承諾。若央行在9月或12月收緊政策，干預的效果可能持續。若未如此，日圓可能重新跌向數十年低點，考驗進一步干預的極限。

本文僅供參考，不構成投資建議。