黃金在2025年佔各國央行儲備27%，超越美國國債

各國央行如今持有的黃金量在30年來首次超過美國國債，標誌著全球儲備存放方式的結構性轉變。

根據歐洲央行本週發布的報告，全球各國央行將27%的儲備配置於黃金，而美國國債僅佔22%，這是自1996年以來黃金首次超越美國國債成為儲備資產。

「波蘭與俄羅斯接壤，且高度重視其北約成員國身份，因此成為最大的黃金買家之一，這並非巧合，」加州大學柏克萊分校經濟學教授巴里·艾森格林表示。

波蘭在2025年購買了約100公噸黃金，與哈薩克、巴西、中國和土耳其同列主要買家。歐洲央行指出，自2022年俄羅斯入侵烏克蘭以來，中國累計購買了350噸，波蘭320噸，土耳其220噸，印度130噸。這一轉變在美國及其盟國於2022年凍結俄羅斯外匯資產後加速，此舉顯示以美元計價的持有資產可能被武器化。

這種重新平衡對美國的借貸成本及美元的儲備地位具有重要影響。以美元計價的資產仍佔全球儲備的最大份額，達42%，但趨勢線正對美國國債不利。若各國央行繼續以當前速度進行多元化配置，美國近36兆美元的公共債務可能會面臨更高的融資成本，而預算赤字已接近國內生產毛額的6%。

歐洲央行的數據顯示，黃金的佔比從2024年的20%上升了7個百分點，而美國國債則從25%下降了3個百分點。部分變化反映了金屬價格的飆升——黃金在2024年上漲30%後，去年又上漲了約60%——但各國央行在2025年也購買了850噸，延續了自2022年開始的購買熱潮。

上一次出現類似的重新平衡是在1960年代末和1970年代初，當時外國政府因華盛頓當局推行與越戰及國內支出相關的擴張性財政政策，而對持有美元感到不安。這一時期最終以1972年8月尼克森總統決定終止美元以每盎司35美元兌換黃金的制度而告終，這一決裂重塑了全球貨幣秩序。

地緣政治，而非單純的投資組合理論

當前的轉變更多是受地緣政治策略驅動，而非收益率考量。歐洲央行的調查發現，70%的央行認為地緣政治是今年面臨的最重大風險。美國預算赤字、關稅政策以及北約聯盟內的緊張關係，都促使各國重新評估美元資產。

「自冷戰以來，美國為其他國家提供了核保護傘，而這些國家則以不成比例地持有美元和美國國債作為儲備作為回報，」艾森格林說。這項隱性契約如今似乎變得不再確定。

2025年最大的單一黃金買家並非任何央行。穩定幣發行商Tether購買了超過100噸黃金，這顯示加密貨幣正成為國際交易中美元的另一種潛在替代品。

數字未呈現的全貌

整體數據誇大了刻意多元化配置的程度。歐洲央行指出，若使用2023年黃金價格調整2025年的儲備計算，黃金的佔比將降至16%。從20%上升至27%的增幅，主要反映的是金屬價格的上漲，而非積極的買盤。儘管如此，趨勢是明確的：各國央行正在邊際上減少對美元資產的依賴，而這個過程在短期內並無逆轉的催化因素。

外國投資者仍在以創紀錄的水平購買美國股票——美國財政部數據顯示，截至2025年6月，持有規模達19.86兆美元。但儲備配置與投資行為並非同一回事。央行優先考慮安全性與流動性而非回報，而黃金提供了美國國債無法提供的東西：政治中立性。

對投資者而言，訊息很明確：美元的主導地位不再僅以流動性和收益率來衡量，而是以信任來衡量。而信任一旦被重新定價，便很難迅速恢復。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。