黃金ETF六月流出74噸，聯準會升息預期打壓漲勢

指標	數值
COMEX黃金淨多單（7月15日）	194,000口
金銀比	70倍（自46倍低點反彈）
白銀－銅價相關性	接近0%（自95%下降）

7月20日COMEX黃金報每盎司4,011.70美元，年初至今下跌6%。ETF資金流出與技術面死亡交叉，抵消了創紀錄的央行購金買盤。

摩根士丹利分析師在研究報告中指出：「ETF持倉是黃金持續反彈的關鍵拼圖，而這需要聯準會避免進一步升息。」該行經濟學家預計，聯準會將在2026年全年維持利率不變，並於2027年實施兩次降息。

根據世界黃金協會數據，2026年上半年全球黃金ETF持倉僅增加18噸，較2025年約800噸的買盤量大幅放緩。僅6月一個月就出現74噸的淨流出，其中北美佔42噸，上半年贖回金額達6,050萬美元。亞洲ETF則逆勢上揚，同期淨流入6,970萬美元。

資金流出反映市場正在定價年底前約1.4次升息，而2026年初中東緊張局勢推升通膨預期時，升息預期仍為零。摩根士丹利指出，持有黃金的機會成本對美國投資者的影響最為顯著。截至7月15日，COMEX黃金非商業淨多頭持倉回升至194,000口，為2月以來最高，但金價仍低於200日均線——7月中旬50日均線向下穿破200日均線，形成死亡交叉。

各國央行購金加速

在ETF投資者撤退的同時，各國央行進場接盤。中國央行6月買入14.9噸黃金，為2023年10月以來最大單月購金量，年初至今累計購金40.1噸，已超過2025年全年25.8噸的買入量。波蘭年初至今增加63.6噸，烏茲別克增加32.7噸，均遠超其2025年全年總量。

這股買盤幫助抵銷了先前的賣壓。中東衝突升級後的兩週內，土耳其出售或互換約60噸黃金，利用該金屬穩定里拉匯率，應對貿易逆差持續擴大。俄羅斯年初至今出售34.2噸，遠高於2025年全年6.2噸，原因是軍事支出與制裁令聯邦赤字惡化。但全球淨銷售從3月的50.6噸收窄至4月淨買入21.5噸，5月進一步擴大至41.2噸，土耳其5月銷售額降至僅2.7噸。

工業需求疲軟，白銀表現落後

白銀表現比黃金更差，年初至今下跌21%，而黃金僅跌6%。金銀比已從1月的46倍低點反彈至70倍。

摩根士丹利指出，兩者走勢分歧反映白銀與銅價的相關性急劇崩跌，從2025年下半年的95%降至接近零。背後原因是工業需求疲弱，尤其是太陽能光伏製造——2025年該領域佔白銀需求的17%，高於2019年的7.4%。白銀協會預計，2026年太陽能光伏白銀需求將下降19%，延續2025年6%的跌勢。

珠寶需求同樣萎縮。2025年全球珠寶與銀器消費下降8%，預計2026年進一步下滑。Pandora已轉向生產鍍鉑產品，Tiffany則加速推出黃金系系列，縮減白銀採購。

彭博數據顯示，已知白銀ETF持倉已從2025年底約8.7億盎司的峰值降至約7.84億盎司，降幅達10%，而黃金ETF僅下降5%。資金流出反映兩個因素：白銀在2025年翻倍後投資者獲利了結，以及聯準會更為鷹派的展望對工業金屬構成拖累。

摩根士丹利維持其2026年第四季白銀目標價為每盎司65.40美元，較當前水準約有16%的上漲空間，牛市情境下目標價為每盎司97美元。該行表示，白銀能否復甦取決於聯準會利率預期回落以及工業需求回穩，屆時白銀與銅價的相關性才能重新確立。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。