伊朗戰爭以來金價下跌22% 利率擔憂壓過避險需求

金價自2013年以來最嚴重的拋售已令每盎司價格蒸發1,100美元，然而該金屬12個月回報率仍達21%，略勝標普500指數。

自2月28日伊朗衝突爆發以來，金價已下跌22%，這項跌勢顛覆了地緣政治危機往往提振黃金的傳統邏輯。現貨黃金週二報每盎司4,067.55美元，受伊朗停火談判消息提振上漲1.5%，但在不到五個月內跌去逾五分之一後，仍深陷修正區間。

「市場的交易邏輯已經轉變，」瑞銀財富管理大宗商品策略師Giovanni Staunovo表示。「投資人正在押注聯準會將升息以對抗石油驅動的通膨，而黃金不產生收益，因此當實質利率上升時，其吸引力就會下降。」

央行拋售黃金也加劇了這波賣壓。根據世界黃金協會的數據，土耳其央行在2026年上半年出售了81公噸黃金，按當前價格計算價值約106億美元。Staunovo表示，市場持續傳聞中東央行為獲取流動性而拋售黃金，但除土耳其的交易外，這些消息仍未得到證實。

央行買盤東移，波蘭成為最大買家

儘管價格暴跌，全球央行對黃金的結構性需求依然穩固。世界黃金協會的數據顯示，自2022年俄羅斯入侵烏克蘭以來，各國央行購買黃金的力度持續高漲，各國紛紛尋求減少對美元體系的依賴。波蘭在2026年上半年成為全球最大的黃金淨買家，凸顯這一趨勢已超出中國與俄羅斯的範疇。

此一轉變反映出更廣泛的去全球化動態。Sprott Inc. 董事總經理兼市場策略師Paul Wong表示，從所有重要指標來看，黃金已「嚴重超賣」，交易價格低於均值兩到三個標準差。他預計9月前將出現週期性底部，而黃金期貨的多頭部位已降至2018年以來最低。

聯準會不確定性與39.5兆美元債務形成政策陷阱

聯準會的政策路徑仍是決定金價走向的主導變數。根據CME FedWatch工具，市場隱含的9月升息一碼機率約為54%。新任聯準會主席Kevin Warsh已召集工作小組研究通膨驅動因素及人工智慧對生產力的影響，相關結論預計要到年底才會出爐。

Wong警告，聯準會的政策空間受到美國政府39.5兆美元債務負擔的嚴重制約，該債務在過去一年中增加約3.8兆美元。美國的利息支出已超過國防支出。「聯準會必須在維持債市穩定與保全貨幣價值之間做出選擇，」Wong表示。「貨幣貶值成為緩解高債務壓力的唯一釋壓閥。」

有兩種情境可能逆轉金價走勢：聯準會遏制油價通膨的速度過慢，導致實質利率被動下降；或者人工智慧投資熱潮降溫，迫使聯準會在通膨仍僵固的情況下轉向寬鬆。無論哪種情況，實質利率下降都將重新為金價提供支撐。

黃金12個月漲幅達21%，仍略高於同期標普500指數的回報率。該金屬在更長週期內的韌性，加上各國央行持續買盤與結構性財政壓力，均表明當前的拋售可能代表一個重新布局的機會，而非黃金多頭論述的結構性崩潰。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。