德國公債殖利率逼近2011年高點 市場押注ECB再升息

歐洲主權債券殖利率將8月的漲勢延續至9月，市場持續消化歐洲央行在年底前第二次升息的可能性，推動德國10年期公債殖利率升至3.344%——創2011年以來最高，距離2011年第二季創下的3.505%高點僅一步之遙。

五個交易日累計上漲14.3個基點，帶動整個歐元區殖利率曲線走高，法國、義大利、西班牙及希臘的10年期公債殖利率週二全數同步攀升。此一走勢反映市場已放棄歐洲央行在9月升息後將暫停的假設，目前預期12月前進行第二次升息的可能性約為80%。

「由於通膨仍在加速，歐洲央行幾乎確定將在下週會議上升息，」牛津經濟研究院資深經濟學家Leo Barincou表示。「問題已不再是他們是否升息，而是他們會升到多高。」

歐盟統計局週二上午發布的初步數據顯示，歐元區8月通膨率升至3.3%，高於7月的2.9%，遠超過歐洲央行2%的目標，其中能源價格較去年同期上漲14.3%。此一數據，加上美國對荷莫茲海峽伊朗島嶼發動攻擊後布蘭特原油價格攀升，迫使交易員將存款利率重新定價至12月約2.7%——意味著在下週理事會會議預期的25個基點升息之後，還將有第二次升息。

德國2年期公債殖利率上漲2.6個基點至2.963%，連續第五個交易日上漲，期間累計上漲15.2個基點；30年期公債殖利率上漲0.5個基點至3.817%，此前一度觸及3.844%。2年/10年期利差收窄0.7個基點至+37.743個基點，顯示前端利率的重定價速度快於長端，市場正提前反映緊縮預期。

週邊國家利差擴大 法國成市場焦點

此次重定價並非僅限於德國。法國10年期OAT公債殖利率上漲3.1個基點至4.207%，創2008年11月以來最高；義大利同期殖利率上漲2.1個基點至4.172%。西班牙10年期殖利率上漲2.0個基點至3.795%，希臘上漲2.0個基點至4.026%。

法國借貸成本今年夏季大部分時間已超過義大利，分析師將此一反轉歸因於財政因素而非貨幣因素。國際貨幣基金組織預測，法國今年政府總債務將達GDP的118.4%，2027年將升至120.5%，為歐盟內僅次於希臘和義大利的第三高比率。法國央行預測今年預算赤字將佔GDP的5.2%，2027年總統大選前的艱難談判為政府扭轉財政軌跡的能力蒙上陰影。

「法國擁有歐元區內最不可持續的財政前景，其借貸成本應反映這一現實，」BCA首席固定收益策略師Robert Timper表示。「回歸可持續的財政路徑需要大幅改革，但這些改革因會削減福利支出而難以推行。」

歐洲央行的傳導保護工具——旨在購買政府債券以遏制借貸成本出現「無正當理由的、無序的」上漲——仍對遵守歐盟預算規則的國家開放，但分析師指出，法國的財政軌跡使其訴諸該工具變得複雜。

全球債市拋售加劇

歐洲的走勢是全球範圍重定價的一部分。美國10年期公債殖利率週二在4.78%附近交易，創2025年1月以來最高，此前聯準會主席Kevin Warsh在傑克森霍爾會議上警告通膨「尚未顯著放緩」，聯準會仍有「未竟之業」。交易員目前估計9月美國升息的機率約為60%至70%。

日本10年期公債殖利率自1996年以來首次升至3.00%，英國30年期借貸成本則處於30年高位。美國債務總額已突破40兆美元，七大工業國中除德國外，債務佔經濟產出的比率均達100%或以上。

德國10年期公債殖利率上一次處於當前水準是在2011年歐元區債務危機期間——那段時期之後緊接著是週邊國家利差急劇擴大，最終催生了歐洲央行的直接貨幣交易計畫。此次重定價能否同樣持久，取決於歐洲央行是否如市場預期般進行第二次升息，以及能源驅動的通膨壓力是否消退。理事會將於下週召開會議，多數投資者預期首次升息幅度為25個基點。

本文僅供參考，不構成投資建議。