基金經理張坤看到中國消費反彈的 3 億個理由

知名基金經理張坤正加碼佈局中國消費股，他認為過度關注人口下降忽略了一個擁有 3 億日益富裕的消費者的市場。

易方達的張坤在最新的季度報告中維持了對中國國內消費行業的看漲立場，認為普遍的悲觀情緒是誤導性的，忽視了不斷擴大的中產階級所擁有的顯著購買力。儘管一些同行已轉向人工智能和科技領域，但他依然堅持其策略，對從白酒巨頭貴州茅台到科技巨頭騰訊控股等優質品牌保持信心。

「我們相信每一代中國人的生活都會比上一代更好，」管理易方達藍籌精選基金的張坤在 2026 年第一季度報告中表示。「目前的困難是週期性的，而非結構性的。」

張坤的觀點與市場現狀形成對比。2026 年前兩個月，中國新房銷售額同比下降了 20.2%。儘管如此，他指出復蘇跡象已初步顯現，2 月份中國 CPI 轉正至 1.3%，核心城市的二手房價格也開始穩定。雖然消費敏感行業有所放緩，但根據國家統計局的數據，中國整體經濟表現出韌性，第一季度 GDP 增長率為 5%。

這位有影響力的經理人賭注於，隨著人均購買力的增長，高端商品的「有效消費人口」可能從 3 億人擴大到 4 億人，這對他所持有的資產來說是比全國總人口數據更關鍵的驅動因素。在本季度，張坤小幅增持了騰訊和阿里巴巴，同時削減了部分表現優異的白酒股倉位以重新平衡投資組合。

3 億消費者論點

張坤論點的核心支柱是投資者應關注購買力而非總人口。他通過強調核心消費群體的潛力，反駁了對中國人口緩慢下降的擔憂。「某些可選消費品的有效消費人口可能只有 3 億人，」張坤寫道。「相比 14.5 億總人口的變化，這些產品的有效消費人口能否從 3 億增加到 4 億更為重要。」

他認為，這一群體的單位購買力是比總人口數更重要的變量。他指出，擁有 3.5 億人口的美國消費市場大於中國，而中國的消費市場又比印度大六倍，儘管這兩個亞洲國家的人口規模相似。這與 2026 年北京零售前景看好的大趨勢一致，即在經歷了挑戰重重的 2025 年後，零售業的復蘇將取決於消費者信心的回升。

押注品牌力量與品質

張坤還預見到未來市場份額將集中在少數主導品牌手中，這一趨勢將使成熟的行業領導者受益。他指出，擁有強大品牌知名度的頂尖公司能夠獲取更大份額的「消費者剩餘」和利潤，從而避免困擾其他公司的同質化、低利潤競爭。

為了說明這一點，他引用數據稱，蘋果公司憑藉僅 20% 的全球銷量佔據了手機行業 85% 的利潤。同樣，中國的一家高端白酒生產商僅憑 2% 的銷量就賺取了整個行業 50% 的利潤。這種對品質和品牌忠誠度的關注是他投資組合的基石，其持倉依然重倉消費必需品和具有深厚競爭護城河的互聯網平台。

復蘇的早期跡象

儘管承認房地產行業拖累了經濟——今年前兩個月開發投資下降了 11.1%——但張坤看到了「內生性穩定的黎明」。他確定了幾個表明家庭信心逐漸恢復的積極跡象。

其中包括一線城市二手房價格的企穩、酒店業 RevPAR（每間可銷售房收入）的正向轉變，以及領先餐飲企業同店銷售額的增長。「雖然消費者信心恢復的斜率相對平緩，但方向是確定的，」張坤總結道。他認為，對於耐心投資者而言，優質公司價格與內在價值之間的顯著偏離代表了極具吸引力的機會。

本文僅供參考，不構成投資建議。