聯準會三位經濟學家工作小組將在連續五年超標後重新審視通膨政策

聯準會主席凱文·沃什召集了一個由三位經濟學家領導的工作小組，在物價連續超過2%目標逾五年之後，重新審視中央銀行如何理解通膨。

「數十年來，我一直是正統貨幣政策信念的異議者。」威廉·懷特——前國際清算銀行高級官員、該工作小組三位領導人之一——在6月發布的一份報告中寫道。

這個小組匯集了多位重量級人物：哈佛大學教授、曾在喬治·W·布希任內擔任經濟顧問委員會主席的葛雷格·曼昆；紐約大學諾貝爾獎得主經濟學家湯瑪斯·薩金特；以及曾在經濟合作暨發展組織擔任高級職務的懷特。他們過去的研究顯示，該工作小組可能會建議財政政策、金融泡沫防範和貨幣供給追蹤在聯準會決策中扮演比近年來更重要的角色。

聯準會表示，這些工作小組將「產出嚴謹的研究成果」供其政策委員會審議，可能在今年底前完成。如果該小組支持更緊縮的政策或更加關注財政約束，這可能預示聯準會轉向更鷹派的立場，進而影響利率、債券殖利率和股票估值。

三位經濟學家，三種通膨觀點

曼昆可能是小組中最知名的成員，被視為新凱因斯學派的領軍人物——這個學派是大多數央行官員思考通膨的理論基礎。該模型認為，現實世界中物價和工資調整緩慢，因此政府政策在短期內仍能影響產出和就業。但在2024年的發言中，曼昆表示他已開始重視研究貨幣供給——透過M2等總量指標衡量——以更深入了解通膨趨勢，並指出這可能為2020年代的通膨飆升提供了早期線索。這種方法在20世紀由米爾頓·傅利曼倡導，已不再受現代聯準會青睞，但沃什對其表現出興趣。

薩金特透過其「理性預期」研究推翻了原始的凱因斯通膨模型——該理論認為，如果中央銀行持續維持寬鬆政策，市場會將隨之而來的通膨提前反映在價格中，最終只會推高物價而不會創造更多就業。他對一戰後肆虐奧地利、匈牙利、波蘭和德國的超級通膨研究發現，穩定物價需要涵蓋政府財政和貨幣政策的系統性改革。在他與合著者所謂的「不愉快的貨幣主義算術」中，薩金特證明，如果市場不相信政府最終會提高足夠的稅收來償還債務，中央銀行將無力阻止通膨——鑑於美國聯邦債務急劇攀升，這是一個發人深省的考量。

懷特的異議觀點可能將工作小組推向更激進的政策方向。他認為，允許金融泡沫形成然後破裂是中央銀行的「原罪」，因為聯準會將降息以緩衝泡沫破裂的保證，反而鼓勵了最初助長泡沫的糟糕押注。在2003年聯準會傑克森霍爾會議上，他警告放任不管的做法可能造成易受突然崩潰衝擊的金融失衡——這一警告似乎被2008年金融危機所印證。他的建議很可能導致比聯準會近幾十年所採取的更緊縮的貨幣政策，政策制定者願意「抑制信貸過度擴張」，即使這會使通膨低於目標。

小組在意識形態上的多元性意味著工作小組的建議遠非預先決定的。曼昆的新凱因斯框架與薩金特的理性預期學派歷史上一直存在分歧，而懷特對金融穩定的關注則橫跨兩者。要說服聯準會的政策委員會，小組成員或許首先需要說服彼此。

利害關係重大。沃什是以聯準會通膨記錄的嚴厲批評者身分出任主席的，工作小組的研究結果可能重塑中央銀行應對未來物價飆升的方式。如果小組建議加大財政政策意識或貨幣供給追蹤的作用，這將標誌著對數十年來指導聯準會政策的框架的重大偏離。這些研究結果預計將在年底前公布，並交由聯邦公開市場委員會審議。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。