Fed 9月利率決策陷兩難 通膨維持3.6% 經濟成長放緩

聯準會進入9月會議之際，面臨十年來最明確的政策兩難——通膨攀升至3.6%以上，同時經濟成長放緩至年化1.4%。

聯準會在9月會議前面臨真正的政策兩難：PCE通膨率為3.6%，遠高於2%的目標，而經濟成長已放緩至年化1.4%的速度。

「兩種明確的情境都不適用。我們面對的是一片渾沌的水域，」普林斯頓大學經濟學與公共事務教授、前聯準會副主席艾倫·布林德在《華爾街日報》的專欄文章中寫道。「每一位FOMC委員偏好哪個選項，取決於他如何權衡各種因素。」

目前聯邦基金利率處於3.50%至3.75%之間，使實質利率接近零——這種寬鬆貨幣環境令鷹派人士感到擔憂。7月29日的會議上，三位FOMC委員提出異議，這是自2016年9月以來最分歧的鷹派分裂局面。過去12個月的就業人數新增幅度已從上一年的79.4萬人降至31.6萬人，而失業率維持在4.1%，略低於聯準會對充分就業預估的4.2%。

這項決策對市場具有直接影響。CME FedWatch數據顯示，市場對9月升息的機率約為31.6%，而30年期美國公債殖利率接近5.27%——此水準自2007年以來未見。定於週三公布的7月PCE報告，以及輝達（Nvidia）同日發布的財報，將是FOMC溝通靜默期開始前的最後重大數據。

FOMC在7月的投票以9比3通過，克里夫蘭聯準銀行總裁貝絲·哈馬克（Beth Hammack）、明尼亞波利斯聯準銀行總裁尼爾·卡什卡里（Neel Kashkari）及達拉斯聯準銀行總裁洛莉·羅根（Lorie Logan）均異議要求立即升息25個基點。這是自2016年9月以來最嚴重的鷹派異議，反映出委員會內部支持緊縮的論據正在抬頭，即使數據指向兩個方向。主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在8月初私下向《金融時報》表示，如果後續數據證明有必要，他準備投票支持升息，而理事麗莎·庫克（Lisa Cook）已公開表示，她準備在「必要時」升息。

布林德曾在1994年至1996年間於FOMC任職，他將當前局面與1990年代中期的「完美軟著陸」進行對比——當時委員會以審慎的步伐升息300個基點，並達成近乎一致的共識，因為「當時的決策相對容易」。他認為，如今的決策並不容易。如果通膨持續攀升、經濟強勁成長、失業率低於自然失業率，則升息的理由將很明確。如果通膨下降、經濟放緩、實質聯邦基金利率接近中性水準，則按兵不動的理由將很明確。然而，這兩種情況目前都不成立。

週三數據將決定辯論走向

定於美東時間週三上午8時30分公布的7月PCE報告，將是自6月短暫喘息以來的第一項重大通膨數據——6月整體PCE因與伊朗暫時停火相關的能源價格紓解而按月下降0.1%。道瓊斯通訊社調查的經濟學家預期，7月整體PCE年增率為3.6%，低於6月的3.7%，核心PCE則維持在3.3%。按月計算的核心通膨數據——市場共識為0.2%——將是決定9月決策的唯一關鍵數字。任何達到0.3%或以上的數字都將顯著推高升息機率；任何低於或等於0.1%的數字都將使9月退出積極辯論的範疇。

同日，輝達公布第二財季業績，市場共識營收接近920億美元。若PCE數據熾熱之後伴隨輝達疲弱的財測，將使升息預期與AI基礎設施信心轉弱相互疊加，而在FOMC靜默期開始前不會再有其他數據介入。反之，若核心通膨數據溫和（0.1%至0.2%），同時輝達業績超出預期，則可能在利率敏感資產和科技股中引發一波紓解性反彈。

沃什的首次考驗

主席凱文·沃什已表明若數據支持則願意升息，他將於週五發表首次傑克森霍爾（Jackson Hole）主題演講。他眾所周知地厭惡前瞻指引，這意味著市場不太可能從此次演講中獲得明確的9月訊號。布林德警告，這種緘默態度將在固定收益市場引發「不必要的波動」。

聯準會上一次面臨類似的鷹鴿分歧是2016年9月，當時三位委員異議要求升息，而委員會最終在同年12月採取行動。30年期美國公債殖利率已重新定價更高的長期利率，而9月升息25個基點將使優惠利率同步上調相同幅度，直接提高信用卡持有者和可調整利率房貸借款人的浮動利率借貸成本，且影響在投票後數週內就會顯現。對於固定利率房貸，傳導機制透過10年期美國公債殖利率運行，而該殖利率對長期債券市場中所反映的累積利率路徑作出反應。

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