聯準會副主席傑佛森警告：若核心通膨達3.4%，升息可能成真

聯準會副主席菲利普·傑佛森（Philip Jefferson）表示，若通膨未能降溫，央行可能需要升息，因5月核心個人消費支出（PCE）物價指數年增率從12月的3.0%加速至3.4%。

傑佛森週四在史丹佛經濟政策研究所（Stanford Institute for Economic Policy Research）發表演說時指出：「如果實際通膨未能很快開始降溫，我認為重新考慮當前的政策立場可能是適當的。」

核心通膨今年以來持續攀升，5月12個月PCE年增率達3.4%，整體PCE則為4.1%。過去三個月勞動市場平均每月新增11.1萬個就業機會，薪資成長放緩至約3.5%，考慮到趨勢生產力成長，此一速度與2%的通膨目標相符。

聯邦公開市場委員會（FOMC）下一次會議將於7月28日至29日舉行。在6月CPI數據顯示通膨降溫後，隔夜指數互換（OIS）市場已大致排除升息預期，但傑佛森的發言凸顯出一個風險：若通膨持續居高不下，可能迫使聯準會逆轉自2023年7月以來將利率維持在5.25%至5.50%的立場。

傑佛森指出了推動物價壓力的三大因素：2025年實施的進口關稅的持續影響、中東衝突引發的能源價格飆升，以及人工智慧基礎設施建設帶來的需求外溢。雖然聯準會研究顯示關稅對商品價格的影響已大致傳導完畢，但他指出，進口商是否可能延遲收回去年吸收的成本仍存在不確定性。

在能源方面，傑佛森表示，隨著原油價格從4月高點回落，先前對油價上漲將傳導至核心通膨的擔憂已有所減輕。但原油價格仍波動劇烈，期貨價格仍高於衝突前的水平。他表示，供應衝擊接連不斷，增加了通膨根深蒂固的風險。

傑佛森指出，與AI相關的需求正在推升半導體、電腦晶片、伺服器及周邊設備的價格。AI建設中所使用的記憶體和儲存晶片短缺，正在推高同樣使用這些零組件的零售商品的成本。他說：「即使這些生產力效益尚未完全實現，對AI的樂觀情緒仍可能在今天就推升投資和消費。」

勞動市場穩定為耐心提供掩護

傑佛森表示，勞動市場穩定且平衡，職位空缺與失業工人比率接近一比一——與聯準會2022年開始升息時的二比一比率形成鮮明對比。薪資成長已從2022年的5%至6%放緩至約3.5%，降低了緊縮政策導致失業率上升的風險。

傑佛森說：「接連不斷的衝擊增加了通膨根深蒂固且通膨預期脫錨的風險。」然而，市場指標仍錨定在聯準會2%的目標附近，兩年期和五年期TIPS盈虧平衡通膨率分別為2.1%和2.3%。

傑佛森與2022年形成對比，當時預期脫錨迫使聯準會激進升息。他表示，當前錨定的預期允許央行更從容地行動，但這並不意味著可以無所作為。聯準會理事克里斯多福·沃勒（Christopher Waller）在7月13日的演說中表示：「當通膨遠高於目標，且勞動市場接近充分就業且穩定時，任何嚴肅的政策規則都要求提高政策利率。」

傑佛森與沃勒之間的分歧凸顯了FOMC內部的辯論。達拉斯聯準銀行總裁洛麗·羅根（Lorie Logan）已呼籲升息，而傑佛森「處於有利位置」的措辭則表明他認為尚無迫切需要採取行動——除非最新數據迫使他出手。聯準會上次使用類似的條件性語言是在2023年年中，隨後在2023年7月的會議上升息25個基點。

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