美聯儲通脹指標扭轉 25 年趨勢，降息預期遭受重挫

美聯儲青睞的通脹指標出現罕見偏離，迫使投資者重新調整對今年剩餘時間的利率預期。

美聯儲首選的通脹衡量標準——個人消費支出 (PCE) 指數 25 年來首次高於消費者價格指數 (CPI)，這一逆轉使降息路徑變得複雜，並推翻了市場的寬鬆預期。

Morningstar 高級美國經濟學家普雷斯頓·考德威爾 (Preston Caldwell) 表示：「在過去的 1.5 年裡，住房通脹放緩了約 2 個百分點，帶動 PCE 通脹下降了約 0.3 個百分點，但對 CPI 通脹下降的帶動作用更大，達到了 0.6 個百分點。」

自 11 月以來，PCE 指數一直穩步比 CPI 高出 10 至 40 個基點。這與歷史趨勢截然相反，歷史平均水平下 PCE 通常比 CPI 低 40 個基點。克利夫蘭聯儲通脹研究中心預測 3 月份 PCE 環比將增長 0.58%。

隨著美聯儲下一次政策決定的臨近，以及凱文·沃什 (Kevin Warsh) 被提名為主席候選人可能帶來的領導層變動，這種持續的 PCE 熱度使得近期降息的可能性越來越小。根據 LSEG 的數據，市場目前的定價反映出 12 月前降息 25 個基點的次數不足一次，這與通脹形勢變得複雜之前所預期的多次降息相比發生了顯著轉變。

兩個指數的故事

美聯儲長期以來更傾向於使用 PCE 指數，因為其範圍更廣，包括農村家庭以及代表消費者進行的支出（如雇主提供的醫療保險）。其每月權重的更新也比 CPI 的年度調整更能動態地反映消費者行為的變化。

經濟學家對近期逆轉的主要驅動因素持不同意見。考德威爾認為 CPI 中住房通脹放緩的權重更高是主因，而克利夫蘭聯邦儲備銀行副行長達姆揚·普法傑法爾 (Damjan Pfajfar) 則認為，PCE 中權重更高的信息技術領域的轉變是主要力量。例如，計算機軟件及配件在過去一年的通脹率接近 12%，在 PCE 的 IT 領域中佔據較大份額。

全球央行按兵不動

美聯儲並非唯一持謹慎態度的機構。市場普遍預期日本央行、歐洲央行和英國央行本周也將維持利率不變，緊張地關注伊朗戰爭引發能源價格上漲並推高通脹的跡象。這種同步的暫停重申了全球貨幣官員對通脹保持警惕的決心，與 2022 年能源衝擊期間較為樂觀的態度形成鮮明對比。

對於美聯儲而言，即將召開的會議可能是傑羅姆·鮑威爾作為主席的最後一次會議，他的任期將於 5 月 15 日結束。唐納德·特朗普選定的接班人凱文·沃什被認為傾向於縮小美聯儲的資產負債表，並可能結束前瞻性指引和季度點陣圖等做法，這可能會給市場帶來更多波動。

凱投宏觀 (Capital Economics) 北美首席經濟學家斯蒂芬·布朗 (Stephen Brown) 在最近的一份報告中寫道，導致「核心 PCE 通脹高於核心 CPI 通脹這種反常情況」的大多數因素「應該會在年底前發生逆轉」。然而，就目前而言，這一出人意料的通脹動態是讓美聯儲保持觀望、讓投資者保持緊張的關鍵變量。

本文僅供參考，不構成投資建議。