美聯儲 2% 目標受質疑，供應衝擊推高通脹至 3.5%

越來越多的人開始質疑，美聯儲的通脹目標策略是否適用於受持續供應衝擊影響的經濟。

美國聯邦儲備委員會本年度第三次將基準利率維持在 3.5% 至 3.75% 的區間，但越來越多經濟學家認為，該央行的框架無法應對受供應端衝擊（最近一次是伊朗戰爭）打擊的經濟。這場爭論的核心在於美聯儲長期堅持的 2% 通脹目標是否正在加劇經濟傷害，並由此引發了改變貨幣政策戰略的呼聲。

德州理工大學經濟學教授亞歷山大·威廉·薩爾特（Alexander William Salter）認為，問題在於央行誤將供應驅動的價格上漲解讀為需求過剩的信號，從而導致政策不必要地減緩了增長。薩爾特寫道：「貨幣政策的核心是穩定經濟的需求側，以便經濟的供應側能夠盡可能多地生產。以名義 GDP 而非通脹為目標可以最大限度地減少供應衝擊帶來的損害。」

美聯儲監測的一項關鍵通脹指標在 3 月份上漲了 0.7%，使同比漲幅達到 3.5%，創下近三年來的新高。這一飆升是由汽油價格每月近 21% 的漲幅推動的，而剔除食品和能源的核心通脹率上升至 3.2%。與此同時，美國人的收入僅增長了 0.6%，連續第二個月未能趕上通脹速度。

這種背離說明了當前政策框架的核心風險：隨著美聯儲維持高利率以對抗通脹，它可能會扼殺已經承受高成本壓力的經濟。用於燃料等必需品的額外支出擠佔了本可以流向其他商品和服務的支出，從而減緩了經濟增速，使央行的「不造成傷害」原則面臨考驗。

全球央行努力應對全球價格壓力

這一挑戰並非美國獨有。英國央行最近將其基準利率維持在 3.75%，理由是中東衝突引發的能源價格大幅上漲帶來了通脹效應。英國 3 月份通脹率升至 3.3%，央行警告稱，對工資和商業價格的二次效應在最壞情況下可能推高通脹至 6% 以上。貨幣政策委員會 8 比 1 的投票結果（其中一名成員投票支持加息 0.25 個百分點）凸顯了決策者面臨的巨大不確定性。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾承認了這種困難局面，並指出「經濟前景存在高度不確定性」。儘管美聯儲已暗示將維持利率數月不變，但根據雷蒙詹姆斯（Raymond James）的分析，金融市場預計年底前至少會有兩次 0.25 個百分點的加息。這種預期反映了市場擔心持續的供應驅動型通脹將迫使美聯儲不得不出手，儘管這會對增長構成風險。

掛鉤名義 GDP 目標的理由

支持者認為，直接以名義國內生產總值（NGDP，即所有商品和服務的總美元價值）為目標將為經濟提供更穩定的錨。在此框架下，央行將致力於一條可預測的總支出路徑。如果支出過熱，政策就會收緊；如果支出不足，政策就會放鬆。

薩爾特認為，這種方法能將美聯儲的工作與實體經濟的調整清晰地分開。像石油價格飆升這樣的供應衝擊仍會導致暫時的價格上漲和實際增長放緩，但它不會觸發破壞性的貨幣政策反應。薩爾特辯稱：「央行的責任是不加劇問題，讓市場盡可能運作良好。」他認為，相比目前的通脹目標制，這種做法能更有效地穩定企業和家庭的長期預期，因為在目前的制度下，由於政策制定者難以區分供應問題和需求問題，其信譽正在受損。

雖然目前尚無央行正式採用 NGDP 目標，但隨著供應穩定的時代似乎已經結束，這一論點正日益受到關注。對於美聯儲和其他地方的決策者來說，這場辯論已不再僅僅是學術討論，而是對統治了一代人的貨幣政策共識提出了根本性的挑戰。

本文僅供參考，不構成投資建議。