Fed 加息機率升至30%，油價飆漲攪亂政策前景

債券市場目前定價聯準會下週加息機率達30%——這並非預測，而是針對尾端風險的溢價。

油價上漲與前瞻指引缺失，已將市場隱含的聯準會於下週 FOMC 會議加息的機率推升至約 30%，推動公債殖利率創下多年新高，儘管彭博調查的 70 位經濟學家中無一人預期會採取行動。

「30% 的機率不是預測——而是風險溢價，」花旗集團經濟學家 Andrew Hollenhorst 表示。「由於沒有寬鬆選項，政策風險是單向的，投資人要求為意外加息的尾端風險獲得補償。」

兩年期公債殖利率升至 4.365%，創下 2025 年初以來新高，而十年期殖利率觸及年初至今高點，30 年期公債則逼近 5.19%——為 2007 年以來未見的水平。期貨市場已定價至 2027 年 3 月累計緊縮超過 50 個基點，但 Hollenhorst 與同事 Veronica Clark 及 Gisela Young 在 7 月 23 日的研究報告中指出，這反映的是政策風險的不對稱特性，而非市場共識。

若聯準會意外加息，市場很可能將其解讀為新一輪緊縮週期的開端，而非一次性調整，從而推高終端利率預期，並可能引發債券與股票的劇烈拋售。花旗經濟學家表示，在聯準會重新建立更明確的前瞻指引之前，殖利率中隱含的風險溢價不太可能消散。

市場定價與經濟學家共識之間的背離，凸顯了債券市場看待聯準會會議方式的更廣泛轉變。花旗指出，歷史上，FOMC 會議相關選擇權定價中的風險溢價僅為 1 至 2 個基點。但隨著聯準會逐漸放棄明確的前瞻指引，轉而採取更依賴數據的方式，不確定性已擴大，迫使投資人支付更高成本來對沖政策意外。

此次重新定價的催化劑來自兩個方面。隨著中東局勢升級，布蘭特原油價格飆升——胡塞武裝襲擊威脅到第二個石油咽喉要道，而美伊衝突則將油價推向每桶 100 美元。在聯準會對其反應函數提供極少明確訊息之際，汽油價格上漲重新點燃了通膨擔憂。「當前瞻指引明確時，風險溢價微不足道，」花旗團隊寫道。「但如今每一次會議都帶來更大的政策不確定性。」

利差擴大，聯準會溝通缺口加深

債券市場上一次對聯準會會議定價如此重大的風險溢價，是在 2022-2023 年的緊縮週期中，當時每一次決策都伴隨著真正的雙向風險。當前情況則有所不同：聯準會已維持利率不變，辯論焦點已從利率需要升到多高，轉向下一步是降息還是加息。這種模糊性，加上外部石油供應衝擊，創造了即使低機率的尾端事件也能在利率市場上獲得顯著溢價的條件。

對股票投資人而言，影響十分明確。更高的無風險利率透過提高貼現率來壓縮股票估值，而殖利率持續居高不下，即使沒有正式加息，也可能收緊金融環境。

FOMC 的下一次決策將於 7 月 29 日至 30 日公布。鑑於彭博調查顯示沒有一位經濟學家預期加息，任何鷹派意外的舉證責任完全落在聯準會更新後的聲明及主席鮑爾的新聞記者會上。在此之前，風險溢價很可能持續存在。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。