由於 DeFi 恐慌情緒蔓延，Ethena 的 USDe 供應量縮減 16 億美元

Ethena 的合成美元 USDe 在 2026 年 4 月下旬供應量收縮超過 16 億美元，在去中心化金融（DeFi）領域普遍追求安全資產的背景下，使其總流通量降至 2024 年 11 月以來的最低水平。

摩根大通分析師在最近一份關於 DeFi 脆弱性的報告中指出：「大規模的資本外流反映了一些投資者信心的明顯喪失，促使他們轉向 USDT 和 USDC 等成熟選項。KelpDAO 帶來的連鎖反應觸發了整個 DeFi 的波動。」

根據 DefiLlama 的數據，截至 2026 年 4 月 24 日，贖回浪潮已將 USDe 的總供應量降至約 42.78 億美元。該協議依靠平衡現貨和期貨頭寸的 Delta 中性策略正面臨壓力，因為收益率已壓縮至 3.5% 左右，與無風險資產相比，其吸引力有所下降。Ethena 的儲備證明顯示約有 56 億美元的抵押品，這意味著抵押率超過 101%。

供應收縮是對 Ethena 合成美元模型以及更廣泛的 DeFi 生態系統抵抗連鎖反應韌性的一次關鍵壓力測試。市場參與者目前正密切關注 Ethena 向機構借貸和代幣化現實世界資產（RWA）的戰略轉型，能否在市場大範圍避險事件後穩定其收益來源並恢復信心。

收益壓縮與連鎖反應擔憂驅動資金外流

USDe 持有量大幅減少並非由 Ethena 協議本身的直接漏洞引起，而是由全市場的情緒轉變驅動。在 4 月的前三周中，市場經歷了一段「艱難時期」，各種漏洞導致損失超過 6 億美元，並在 4 月 18 日約 2.93 億美元的 KelpDAO 事件中達到頂點。雖然 Ethena 沒有直接風險敞口，但該事件引發了廣泛的「追求質量」情緒，資本從合成資產和複雜的帶息資產轉向 USDC 和 USDT 等傳統穩定幣。

收益率壓縮進一步加劇了這一趨勢。USDe 及其質押版本 sUSDe 的吸引力嚴重依賴於加密貨幣資金費率的高收益。隨著費率下降，持有 USDe 對許多大戶（即「巨鯨」）的激勵降低，他們隨後將資本轉向更安全但收益較低的資產。外流給其他 DeFi 協議帶來了巨大壓力，據報導，Aave 在短短兩天內就出現了超過 60 億美元的提款，用戶紛紛結清槓桿頭寸。

Ethena 在市場審查中調整策略

為應對不斷變化的市場動態，Ethena 正在調整其抵押策略，以減少對波動較大的加密原生收益的依賴。該協議最近調整了儲備結構，將其在期貨和永續合約中的配置比例降低至僅 11%，同時增加了對美國國債和超額抵押貸款的持有量。

此舉旨在為 USDe 建立更穩定、多元化的支持。該協議還在積極尋求機構合作夥伴關係，包括最近與新加坡海灣銀行（Singapore Gulf Bank）合作進行機構結算和「穩定幣即服務」的白標解決方案。這一轉型的成功將是決定 USDe 長期可行性以及能否重新贏得近期流出資本信任的關鍵因素。

本文僅供參考，不構成投資建議。