Ethena 在 DeFi 收益率跌破 10% 之際將 USDe 轉向傳統金融

Ethena Labs 正在調整其合成美元 USDe 的戰略，由於加密貨幣衍生品的收益持續壓縮，該公司正轉向傳統金融市場以獲取收益。此舉標誌著該協議的一個關鍵時刻，測試去中心化與中心化金融的結合是否能創造出更具韌性的穩定幣，或者是否會引入一系列新風險。

「這一戰略轉變既可以通過多樣化收益來源來穩定 USDe 並恢復信心，也可能由於引入傳統金融市場的風險而在策略失效時導致信任度下降，」一位知情市場分析師表示。其結果將顯著影響 Ethena 上的用戶存款，以及 DeFi 生態系統對合成美元穩定性的認知。

該協議最初的模型依賴於期現套利交易（cash-and-carry trade），即在持有底層加密資產的同時，通過做空永續合約來獲取資金費率。隨著加密市場波動的減小以及更多資金湧入這一交易，曾經豐厚的收益率已經下降，迫使 Ethena 尋找替代收入來源來支持 USDe 的抵押。

長期來看，關鍵在於依賴市場產生收益而非直接法幣背書的合成美元的可持續性。成功整合傳統金融可能為穩定幣設計創造新的藍圖。然而，失敗可能會削弱對整個類別的信心，可能導致資金流向更傳統的、完全抵押的穩定幣，如 USDC 或 USDT。

新策略包括利用 USDe 的背書資產投資於傳統金融工具，如美國國債或其他低風險固定收益產品。這種方法在穩定幣領域並不新鮮；DAI 的發行方 MakerDAO 因將其國庫資產多樣化到現實世界資產和短期國債而聞名。通過利用傳統金融世界更穩定且可預測的收益，Ethena 希望為 USDe 打造更持久的基礎。

然而，這一轉變並非沒有挑戰。它引入了與傳統金融體系中的託管人和經紀人相關的對手方風險。由於 Ethena 需要管理鏈下資產並應對傳統市場的監管環境，運營複雜性也會增加。這種脫離純鏈上戰略的舉動，使一個誕生於去中心化原則的協議的信任模型變得更加複雜。

整個 DeFi 生態系統正在密切關注。其他協議，如擁有自己現實世界資產策略的 Frax Finance，也走在類似的道路上。Ethena 新模型的成功與否，將為彌合加密原生世界與傳統金融世界之間差距的可行性提供關鍵數據。如果 Ethena 能夠成功管理相關風險，它可能會開啟穩定幣設計的新一輪創新浪潮；但如果它步履步履蹣跚，可能會成為整個 DeFi 領域的警示案例。

本文僅供參考，不構成投資建議。