Ethena將USDe鑄造費降至0基點 穩定幣戰爭升溫

Ethena Labs 將其合成美元 USDe 的鑄造與贖回費用降至零基點，消除了白名單用戶在 USDe 與 USDC 之間轉換的成本障礙。

該協議表示，此項變更適用於已通過 KYC（認識你的客戶）及 KYB（認識你的企業）審查，並簽署 Ethena 鑄造用戶協議的用戶。此前，即使是已獲批准的對手方——主要為做市商與機構參與者——在進行直接轉換時仍需支付費用。

USDe 是一種基於以太坊的 delta 中立合成美元，透過加密貨幣抵押品及對沖衍生性商品頭寸來維持其與美元的掛鉤，這使其有別於由 Circle 以現金及等價物 1:1 支持的 USDC。Ethena 亦表示，將更新非白名單資產的費用結構，新費率將公布於公開儀表板上。儘管 USDC 轉換現已免費，但其他類型的抵押品可能仍須承擔成本。

零費率轉換消除了機構資本進入的一道摩擦，但並未解決衍生性商品市場長期負資金費率的潛在風險——無論鑄造成本為何，此風險都可能削弱 USDe 的收益生成機制。投資人不僅應關注費用結構，更需留意維持 USDe 運作的衍生性商品市場的健康狀況。

此掛鉤收緊機制的運作原理是：消除成本摩擦後，套利者以往因成本問題而不願修正的小幅偏差將獲得解決。當 USDe 在二級市場上的交易價格高於或低於 1 美元時，白名單用戶如今可以零成本進行鑄造或贖回，從而縮小了將代幣拉回平價所需獲利空間的價差。

僅限經 KYC 及 KYB 認證參與者的限制，凸顯了 DeFi 可及性與監管合規之間的平衡難題。對於機構及合規基金而言，此項變動無疑是正面利多；但對於無需許可的用戶來說，這進一步表明主流 DeFi 協議正日益在傳統合規框架內運作。

整體穩定幣市場的競爭正日趨激烈。PayPal 的 PYUSD（截至 7 月市值約達 27 億美元，日均交易量約為 1.84 億美元）本週透過發行方 Paxos Trust Company 在 Polygon 上擴展至原生發行。原生發行消除了與跨鏈橋相關的安全風險，使 PYUSD 成為 Polygon 上的「一等公民」，而非以太坊上代幣的映射版本。PYUSD 自 2023 年 8 月在以太坊上線以來，已部署至約 17 條網絡，並於 2026 年 3 月向 70 個國際市場的消費者和商家開放。

Ethena 與 HTX 整合以提供直接鑄造與贖回功能，並與 Morpho 合作開展金庫策略。該協議能否吸引並留住機構用戶，不僅取決於費用結構，更取決於支撑 USDe delta 中立策略的衍生性商品市場的健康狀況。在持續的負資金費率期間，USDe 的價值主張將面臨考驗——這是單純的免費鑄造所無法解決的。

取消費用的舉措使 Ethena 能夠更直接地與成熟的穩定幣發行商爭奪機構資金流。如果該協議能夠在管理其 delta 中立對沖成本的同時維持零費率轉換，可能會給競爭對手帶來壓力，迫使它們重新評估自身的費用結構，否則有可能在機構對手方中流失市佔率。

本文僅供參考，不構成投資建議。