能源價格料拖累CPI下跌 通膨降溫至3.5%

能源價格預計將在即將公布的CPI報告中拉低整體通膨，克里夫蘭聯邦儲備銀行的即時預測顯示，8月年增率將從6月的3.5%放緩至3.22%。

根據最新的即時預測數據，克里夫蘭聯準會的「通膨即時預測工具」（Inflation Nowcasting）顯示，整體CPI將在8月持續走低，而聯準會偏好的通膨指標——核心PCE——預計仍將維持在3.36%的高位。

此一分歧源於伊朗戰爭傳導管道的轉變。在荷姆茲海峽關閉導致每日約2,000萬桶石油液體——相當於全球需求的五分之一——中斷後，原油價格在數週內飆漲逾70%，將過去12個月的通膨從2月的2.4%推升至5月的4.2%，創下三年新高。6月數據因和平談判希望帶動原油價格回落而降至3.5%，但核心PCE在5月達到3.4%，為2023年10月以來最高水平。

核心通膨的持續性為聯邦公開市場委員會（FOMC）帶來了政策兩難。若核心指標維持在3%以上而整體通膨降溫，聯準會可能被迫在更長時間內維持高利率——甚至進一步收緊——這將推高為AI基礎設施建設提供融資的企業之借貸成本，並威脅標普500指數的歷史性漲勢。

超越能源——核心通膨的新驅動力

伊朗戰爭的通膨影響範圍現已遠超加油站。企業正在重新調整航運路線、更換供應商、轉變運輸模式——從海運轉向空運、鐵路或公路——並將更高的物流成本轉嫁給消費者。化肥短缺隱憂浮現，因為全球約三分之一的化肥經由荷姆茲海峽運輸；作物產量下降將推高超市物價。包括合成聚合物和塑料在內的石油衍生產品成本大幅上漲。氦氣生產中斷——卡達供應全球逾三分之一的精煉氦氣——正衝擊依賴該氣體進行半導體製造冷卻與吹掃的晶片製造商。

與能源供應中斷不同——一旦航運路線重新開放，能源供應可迅速恢復——這些次要效應往往持續更久。燃料價格在供應鏈斷裂時如火箭般急升，在供應鏈修復時卻如羽毛般緩降，但供應鏈重組、投入成本轉嫁和生產瓶頸在直接衝擊消退後仍會持續相當一段時間。這顯示原油價格下跌所帶來的反通膨推力，可能被這些更廣泛的成本壓力部分抵銷。

聯準會利率路徑懸而未決

上一次核心PCE超過3.4%是在2023年10月，當時聯準會剛將利率維持在22年高位。目前的走勢顯示FOMC無法僅依靠能源去通膨來恢復物價穩定。委員會的雙重使命正面臨真正的張力：整體通膨正朝目標邁進，而核心指標仍比聯準會2%的目標高出逾一個百分點。

若聯準會被逼升息以對抗根深蒂固的核心通膨，AI基礎設施項目——主要依賴債務融資——的資本成本將上升，迫使對推動道瓊工業平均指數、標普500指數和納斯達克綜合指數創下紀錄新高的優質科技股估值進行重估。標普500指數在川普首個任期內上漲了70%，並在第二任期內繼續攀升，AI是主要驅動力。升息將直接威脅這一軌跡。

川普總統堅稱伊朗戰爭結束後通膨將急劇下降，但核心PCE的證據顯示並非如此。戰爭驅動的通膨演變為更廣泛的供應鏈和投入成本壓力，意味著聯準會通往2%通膨目標的道路比整體數據所顯示的更漫長、更不確定。市場將密切關注週三公布的CPI數據，以驗證——或推翻——克里夫蘭聯準會的即時預測。

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