Fed啟動升息週期能源類股成唯一上漲板塊平均漲幅0.3%

市場定價目前顯示Fed可能在2027年1月FOMC會議升息，而巴克萊對五個緊縮週期的研究顯示，哪些板塊與風格在首次升息後歷史上表現相對抗跌。

巴克萊數據顯示，標普500指數在Fed首次升息後當季中位數下跌3.9%，能源是唯一上漲的板塊。

巴克萊首席美國股票策略師韋努·克里希納（Venu Krishna）在8月24日發布的報告中表示：「Fed升息週期的啟動，歷史上一直是股票領導地位的明確轉折點。」

羅素2000小型股指數在首次升息後當季中位數下跌7.2%，而金融股在主要板塊中表現最差，中位數跌幅達8.4%。醫療保健、公用事業和必需消費品同樣表現落後，而能源上漲0.3%——是五個週期中唯一處於正區間的板塊。

隨著市場定價轉向2027年1月FOMC會議可能升息，加上30年期美國公債拍賣殖利率升至2001年以來最高水準，這項研究結果具有新的參考意義。巴克萊經濟學家預期2027年上半年不會升息，但利率預期的結構性轉變已促使投資人重新評估板塊配置。

該研究涵蓋五個緊縮週期——1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月、2004年6月至2006年6月、2015年12月至2018年12月，以及2022年3月至2023年7月——涵蓋了由強勁增長驅動和由抑制通膨驅動的緊縮情境。

在首次升息前三個月，標普500指數中位數上漲2.2%，能源和工業類股領漲，兩者漲幅均超過7.5%。通訊服務下跌約2%。一旦緊縮開始，格局急劇逆轉。

金融股與防禦類股為何落後

巴克萊將金融股的疲弱歸因於金融條件收緊及殖利率曲線趨平，壓縮了銀行放貸利差。防禦類股則因Fed的舉措顯示經濟強勁到足以支持緊縮，而遭受估值下調。

能源類股的韌性反映其在景氣循環晚期的定位，實體經濟需求穩健支撐大宗商品價格。在全部五個完整升息週期中，能源類股的中位數年化報酬率均位居頂尖板塊之列。

在風格因子方面，首次升息後兩個季度內價值股表現優於成長股，此輪替在小盤股中更為明顯，成長股在最初兩個月內大幅落後於價值股。動能股在首次升息前表現優異，隨後轉為區間震盪；而Fama-French大型優於小型因子在升息後約兩個月內走弱，之後逐步回升。

當前背景與以往週期在一個關鍵層面有所不同：長天期殖利率飆升。巴克萊利率策略師將30年期公債殖利率上升歸因於AI相關公司大規模發行長天期債券，以及投資人對價格日益敏感。財政部已介入債券市場以管理殖利率上升，但此舉本身引發了對非預期後果的擔憂。

巴克萊策略師警告，這些結論基於僅五個週期的有限樣本，且過往表現不保證未來結果。但能源股持續跑贏、金融股和防禦類股持續落後，以及成長股在全部五個週期中均遜於價值股的一致性，賦予這些模式一定的預測權重。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。