杜克大學學者質疑川普關聯代幣是否屬於證券

杜克大學的一位法學講師辯稱，與川普家族有著深厚淵源的項目 World Liberty Financial ($WLFI) 代幣可能構成了未註冊證券。在前美聯儲審查員李·雷納斯（Lee Reiners）發佈的一份詳細分析中，他將「豪威測試」（Howey Test）應用於該項目約 250 億枚代幣的銷售，認為該項目可能面臨美國證券交易委員會（SEC）的審查。

「WLFI 並不是一種去中心化的商品。它是一個冠以川普品牌的治理代幣，其銷售目的是為一個中心化控制的加密業務融資。如果 SEC 的解釋具有任何效力，它理應適用於此，」雷納斯在週五發表的一篇博客文章中寫道。

該論點的核心在於該項目的結構及其代幣銷售。根據該項目網站，一家與川普家族有關聯的實體 DT Marks DEFI LLC 持有該項目約 38% 的股份，並有權獲得 WLFI 代幣銷售淨收益的 75%。此外，World Liberty Financial 還將其治理代幣用於從 Dolomite 協議借入的 7,500 萬美元穩定幣貸款，而該協議的聯合創始人同時擔任 World Liberty 的顧問。

對於投資者而言，潛在的 SEC 執法行動可能導致罰款、交易所下架以及代幣面臨巨大的拋售壓力。此案例突顯了圍繞用於融資的加密代幣所持續存在的法律風險，特別是那些聲稱具有「去中心化」治理，卻同時維持中心化控制並將利潤導向內部人士的項目。

豪威測試與利潤預期

雷納斯的分析重點在於「豪威測試」，這是美國法院用於確定一項交易是否屬於「投資合同」並進而構成證券的法律標準。他認為，儘管該項目的「金皮書」（Gold Paper）將 $WLFI 定位為不享有利潤或股息權利的純治理代幣，但其營銷和銷售方式已讓買家產生了合理的獲利預期。

報告指出，該代幣是在 World Liberty 協議尚未完全開發之前售出的，利用川普家族的名氣來吸引投資者。雷納斯辯稱：「SEC 的解釋特別強調發行方的營銷至關重要；白皮書和官方通訊至關重要；開發加密系統的承諾……可以產生合理的獲利預期。」

中心化主張遭到抨擊

該項目關於去中心化治理的主張因 TRON 創始人孫宇晨（Justin Sun）的一項訴訟而進一步受損。孫宇晨作為早期的大額投資者，指控 World Liberty 凍結了他的代幣並剝奪了他的治理權，揭示了該項目的運營者對資產保留了單方面的控制權。

根據孫宇晨的申訴，World Liberty 在代幣的智能合約中實施了「黑名單」功能，且未經治理投票，這使其能夠凍結任何地址的代幣。雷納斯認為，如果發行方可以單方面凍結資產、限制轉賬並推翻治理決策，那麼該代幣的價值就依然取決於發行方的「關鍵管理努力」，這是豪威測試分析的一個關鍵支柱。雷納斯主張，這種運營現實反映的是一個中心化管理的業務，而非去中心化協議。

本文僅供參考，不構成投資建議。