Couche-Tard 以史上最大規模交易 86 億美元收購 Żabka

Alimentation Couche-Tard 將以 326.2 億波蘭茲羅提（86 億美元）現金收購波蘭便利商店零售商 Żabka Group，這是其史上最大規模的收購案，同時也將取得歐洲領先便利商店及數位零售平台之一的控股權。這項每股 32.00 波蘭茲羅提的要約，透過全資子公司 Circle K Polska 發起，已獲得持有 Żabka 已發行股份約 57% 的股東（包括 CVC Capital Partners 和 Partners Group）的不可撤回承諾。

Alimentation Couche-Tard 總裁兼執行長 Alex Miller 表示：「這項投資對 Couche-Tard 而言具有轉型意義，也是我們成長歷程中的一個重要里程碑。Żabka 打造了歐洲最令人印象深刻的便利零售業務之一，結合了強勁的客戶價值主張、創業型加盟模式、高度紀律且經過驗證的營運平台，以及良好的成長紀錄。」

截至 2026 年 3 月 31 日的過去十二個月，Żabka 創造了約 74 億美元營收及 11 億美元調整後 EBITDA，調整後 EBITDA 利潤率為 14.8%。該公司在波蘭和羅馬尼亞經營超過 13,000 家門市，每日服務約 430 萬筆交易，數位通路用戶數約達 1,170 萬。Couche-Tard 已識別出約 2.5 億美元的合計成本節省及營收機會，預計在交割後第三年全面實現，此交易預期將在初期即對調整後 EBITDA 利潤率產生增值效應，並在第二年對每股盈餘產生增值。

此交易使 Couche-Tard 立即在中歐和東歐獲得規模化平台，補足其在波蘭現有近 400 座 Circle K 加油站的網路。合併後備考營收將達約 839 億美元，調整後 EBITDA 為 78 億美元，利潤率 9.3%。Couche-Tard 預期交割時備考槓桿比率約為淨債務對調整後 EBITDA 的 3.0 倍，對其信用評級不會產生預期影響，並計劃在第二年內回到其槓桿框架範圍內。

交易結構與監管路徑

此收購要約須取得監管批准，包括歐盟執委會或波蘭 UOKiK 的企業合併控制審查、羅馬尼亞外商直接投資批准，以及歐盟《外國補貼條例》的審查。收購要約書預期將由波蘭金融監督管理局審查，接受期預計於 2026 年 8 月 26 日前後開始，交易預計於 2026 年 12 月完成。若 Couche-Tard 取得至少 95% 的表決權，將啟動對剩餘股份的強制收購，並使 Żabka 自華沙證券交易所下市。

Żabka 主要高階管理人員已承諾參與本次要約出售其持股，並將大部分所得再投資於 Couche-Tard 股票，作為管理層留任安排的一部分。摩根大通擔任 Couche-Tard 的獨家財務顧問，高盛則為 Żabka Group 提供顧問服務。此交易由摩根大通作為主辦安排行承銷的全額承諾債務融資提供資金，加拿大國家銀行資本市場及加拿大豐業銀行擔任聯合簿記行。

策略邏輯與合併規模

此交易之前，Żabka 於 2024 年 10 月在華沙證券交易所上市，並與 CVC Capital Partners（2016 年投資）及 Partners Group（2019 年加入）建立了長達九年的夥伴關係。對 Couche-Tard 而言，此收購推進了其「核心＋」策略，新增一個在食品、數位互動、會員忠誠度、自有品牌、供應鏈及物流方面具備優勢的差異化平台。合併後實體將在 27 個國家及地區經營近 30,000 家門市，透過 Couche-Tard 的網路及 Żabka 的加盟生態系統，僱用約 145,000 名員工。

Żabka 的加盟模式——平均約 65 平方公尺的緊湊型模組化社區門市——與 Couche-Tard 以公司直營為主的加油站形式不同，為這家加拿大零售商提供了進入波蘭及羅馬尼亞城市與郊區便利需求的管道。該公司的數位生態系統，包括 Maczfit 備餐外送服務、Dietly 餐飲解決方案市集，以及 Jush！ 和 Delio 電子雜貨品牌，為 Couche-Tard 的傳統零售版圖增添了快速成長的電子商務層。

本文僅供參考用途，不構成投資建議。