Costco 3% 利潤率背後藏著 29% 的 ROE——揭秘其定價策略

好市多（Costco Wholesale Corp.）打造了美國零售業中最不尋常的商業模式：一家僅以 3.01% 利潤率運營，卻能創造 29.1% 股東權益報酬率的倉儲式量販店。

Costco 公佈的會計年度第三季淨利為 21.9 億美元，較去年同期成長 15.19%；營收達 705.3 億美元，年增 11.58%。這些數字對一家零售商來說看似普通，但當你檢視它們如何協同運作時，就會發現其中的玄機。追蹤營業利潤率為 3.67%，但該公司卻能創造出足以媲美科技公司的回報。

秘訣在於其逆轉的營運資金循環。Costco 在供應商發票到期前就將庫存售出，這意味著供應商實質上為其貨架提供了資金。消費者倡導人士 Clark Howard 長期以來一直指出，很少有大型零售商能匹敵這種現金流動能。該公司 2026 會計年度第三季報告的毛利率為 11.04%，屬於零售業最低水準之一，但庫存周轉速度之快，足以實現自我融資。

「我們的目標是率先降價，最後才漲價，」執行長 Ron Vachris 在 2026 會計年度第三季財報電話會議上表示。他列舉了多項 Kirkland Signature 自有品牌的降價措施，包括脆皮雞翅從 16.99 美元降至 14.99 美元，特大號床單組從 89.99 美元降至 79.99 美元。財務長 Gary Millerchip 補充說，新的 Kirkland 商品「與同等或更高品質的全國性品牌相比，可節省至少 15% 到 20% 的費用。」

會員制引擎則是這個方程式的另一半。 第三季會員費收入達到 13.7 億美元，年增 10.7%，付費會員總數達 8290 萬人，美國與加拿大地區的續約率高達 92.2%。行政會員數量成長 9.6% 至 4120 萬人，目前貢獻了約四分之三的銷售額。這筆經常性的高利潤收入流，讓 Costco 能夠以接近零利潤的狀態運營其核心零售業務，同時仍能實現持續增長的報酬率。

2026 年 6 月淨銷售額為 292.4 億美元，年增 10.6%，其中數位化可比銷售額成長 20.9%。但調整後可比銷售額——剔除汽油價格與外匯影響——整體公司數據放緩至 7%，低於 5 月的 8% 與 4 月的 7.8%。消息公布後，股價下跌約 4% 至約 913 美元，較 52 週高點回落 17%。

估值問題仍是投資人關注的核心矛盾。 RBC Capital Markets 首次將該股納入覆蓋，給予「與類股持平」評級，目標價 1000 美元。該行讚賞其商業模式，但同時指出該股股價約為 2028 會計年度每股盈餘的 37 倍。目前股價約為追蹤本益比的 46 倍，幾乎是標普 500 指數本益比 25 倍的兩倍。空頭論點認為，如果成長持續減速，將面臨估值壓縮的風險。多頭論點則認為，只要 Costco 持續調降 Kirkland 商品價格、會員續約率維持在接近 90% 的水準，且供應商繼續為其庫存提供融資，這套模式便能持續運轉。

只要這三個條件成立，其定價秘訣的複利效應就會持續發酵。Costco 的下一個催化劑將是預定於 9 月底公布的 2026 會計年度第四季財報，屆時投資人將密切關注調整後可比銷售額是否趨於穩定，抑或進一步下滑。對股東而言，0.57% 的股息收益率與每季 1.47 美元的配息提供了適度的收益，而會員制機器則持續產生現金流。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。