公司債殖利率創五年新高，仍不足以補償投資人

公司債殖利率創五年新高，仍不足以補償投資人所承擔的風險，可能重塑固定收益資產配置格局。

公司債殖利率已攀升至多年高點，然而市場參與者指出，投資人持有公司債務相較於無風險政府公債所獲得的額外補償仍然過於微薄，不足以合理化此一曝險。

「名目殖利率單獨看來頗具吸引力，但若剔除存續期與信用風險，風險調整後回報處於歷史低位，」Edgen 利率策略師 James Okafor 表示。「投資人確實獲得承擔風險的報酬，但不足以使交易具有說服力。」

投資級公司債殖利率已突破 5.5%，而高收益債券殖利率目前超過 8.5%，均為聯準會啟動降息循環以來未曾維持過的水準。然而信用利差——相較於美國公債的溢價——仍然壓縮在投資級約 110 個基點、高收益約 350 個基點，遠低於十年均值分別為 150 與 450 個基點的水準。相較之下，標普 500 指數的股息殖利率僅為 1%。

此一脫節現象至關重要，因為它顯示債券市場正在定價一個良性經濟情境：違約率維持低檔，且聯準會持續支撐流動性。若經濟成長低於預期或信用條件收緊，利差可能急劇擴大，侵蝕當前殖利率所承諾的總回報。下一次考驗將是聯準會 7 月 29 至 30 日的會議，屆時政策制定者將更新其經濟預測。

此一殖利率動態反映出固定收益市場中更廣泛的張力。雖然絕對殖利率水準已吸引追求收益的投資人重返公司債——根據 Refinitiv Lipper 數據，6 月投資級債券的共同基金與 ETF 資金流入總計達 180 億美元——但壓縮的利差顯示市場對於經濟衰退風險並未要求足夠的補償。

此一模式與 2022 年拋售前的時期相似，當時信用利差同樣收緊至類似水準，而聯準會正準備升息。上一次投資級利差長期低於 110 個基點是在 2022 年上半年，隨後在年底前擴大至超過 200 個基點，因央行積極升息。

當前環境在一個關鍵方面有所不同：聯準會目前正在降息而非升息。央行過去 12 個月已降息 75 個基點，將聯邦基金利率降至 4.25%，市場預期年底前還會再降息 50 個基點。此一鴿派背景支撐了風險偏好，並使利差維持在較低水準。

但風險在於，聯準會的寬鬆政策反映的是經濟疲弱，而非軟著陸。若勞動市場惡化或企業獲利面臨壓力，同樣支撐債券價格的降息措施，可能伴隨一波信用評級下調與違約潮。穆迪投資者服務公司預測，美國過去 12 個月的投機級違約率將在 12 月升至 3.5%，高於 6 月的 2.1%。

對於機構投資人而言，計算結果很直接。一張 10 年期投資級債券殖利率為 5.5%，利差 110 個基點，若利率持平，一年期總回報約為 200 個基點。但若利差擴大 50 個基點——仍低於歷史均值——該回報將降至接近零。若利率伴隨利差同步上升，則交易轉為負報酬。

「不對稱性對投資人相當不利，」Okafor 表示。「你承擔的是類似債券的下行風險，卻伴隨類似股票的不確定性，單憑殖利率並不足以補償這一點。」

這對投資組合建構的啟示是，投資人可能需要將目光投向傳統公司債以外，才能獲得足夠的風險調整後回報。結構性信用產品、私募信貸以及精選的高收益債券類別提供了更寬的利差，但流動性較低且複雜度更高。對於散戶投資人而言，配息股票與 REITs——例如 Realty Income 的 5% 殖利率或 Enterprise Products Partners 的 5.9% 殖利率——提供了結合收益與不同風險輪廓的替代選擇。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。