銅價創下每噸14,779美元紀錄，冶煉費用跌至零

倫敦金屬交易所三個月期銅週二連續第四個交易日上漲，創下每噸14,779美元的歷史新高，隨後在倫敦週三上午回落至約14,630美元。今年以來該金屬累計上漲近18%，美國COMEX銅價則在每磅6.75美元附近交易，受同一股力量推升。

這波漲勢源於現貨市場的擠壓，而非金融投機。根據Fastmarkets的數據，2026年基準粗煉與精煉費——即礦商支付給冶煉廠、將銅精礦加工為成品金屬的費用——定為每噸零美元，為歷來最低的年度基準價，低於2025年的21.25美元與2024年的80美元。現貨費率進一步走低，至年中已跌至約每噸負127美元，意味著冶煉廠實際上是在付錢給礦商，以換取加工其礦石的權利。

「要在礦商與冶煉廠之間敲定一個數字，真的非常困難，雙方都有強而有力的論據，」一位參與今年談判的上海交易員向Fastmarkets表示，並補充說礦商目前佔據上風。

制約因素在於礦山供應，而非加工產能。智利第二季產量創下至少19年來最弱表現。Antofagasta上半年產量下滑9.5%。剛果的Kamoa-Kakula與印尼的Freeport業務均出現中斷，巴拿馬的Cobre Panama礦則因與政府的法律爭訟而仍處於停產狀態。

關稅將70萬噸銅吸入COMEX

華盛頓正在製造第二重扭曲。美國可能對精煉銅進口加徵關稅的前景，在任何實際政策出爐之前就已將金屬吸引至該國，令其他各地的供應更加吃緊。COMEX庫存已攀升至接近70萬噸的紀錄高位，而LME與上海倉庫合計僅持有約30萬噸。

這種分化關係重大，因為它在抽乾全球其他地區的同時，也為本已緊俏的銅精礦市場再添一層溢價。一家上市銅生產商的執行長表示，價格走高的長期邏輯依然穩固，同時點出三種看空情境：AI交易泡沫破裂、川普放棄關稅，或波斯灣實現和平。

需求故事中最易受重新定價衝擊的，是AI這一環。資料中心、電動車生產以及與能源轉型相關的電網建設，持續為這種全球礦產量增速僅為1990年代一小部分的金屬增加負荷。分析師在描述這是一個多年期、而非週期性的供應短缺時，正是著眼於這一缺口，這也是為何買家會在加工費回歸正常之前就鎖定供應。

2040年代前將新增800萬噸冶煉產能

供應緊俏絲毫未拖慢新建設的步伐。各國日益將冶煉產能視為戰略資產，而非利潤業務。僅印尼一國在過去幾年就吸引了逾90億美元的銅冶煉投資，追尋那套曾讓其成為鎳加工強國的下游劇本。在全球範圍內，已擺上檯面的項目到2040年代初可能新增逾800萬噸冶煉產能，其中大部分位於亞洲。

中國冶煉了全球約一半的銅，並自2005年以來推動了全球逾90%的冶煉產能增長，在擠壓自身利潤率的同時，進一步收緊了對加工環節的掌控。北京當初建設這些產能時，假設礦山供應會同步跟進，但事實並非如此，而這一缺口如今已成為市場的決定性事實。

對生產商而言，這筆帳再簡單不過：創紀錄的價格轉化為營收與利潤，也轉化為礦業股價，但同樣的價格卻推高了電網、建築與電動車製造商的投入成本。銅價每噸14,779美元，較2026年初上漲約18%，並較2010年代平均的每噸9,234美元高出約60%。下一個需求信號是中國的月度工業增加值與PMI數據，9月數據將於10月第一週公布。

本文僅供參考，不構成投資建議。