德國商業銀行拒絕裕信銀行收購報價，指其估值低 5%

(P1) 德國商業銀行（Commerzbank AG）管理委員會和監事會週一正式拒絕了來自意大利裕信銀行（UniCredit S.p.A.）的公開收購要約，理由是該提議對這家德國貸款機構的估值過低逾 5%，且缺乏可靠的戰略計劃。每股 34.56 歐元的隱含報價低於該公告發佈前最後一個交易日德國商業銀行 36.48 歐元的收盤價。

(P2) 德國商業銀行首席執行官貝蒂娜·奧洛普（Bettina Orlopp）表示：「裕信銀行的收購要約沒有為我們的股東提供足夠的溢價。所謂的合併實際上是一項重組提案，將大規模影響我們經證明且盈利的業務模式。」

(P3) 這家德國銀行的領導層堅稱，裕信銀行的計劃低估了收入損失，並高估了協同效應，意方銀行本身也稱這些協同效應具有「投機性」。相比之下，德國商業銀行獨立的「Momentum 2030」戰略目標是到 2030 年實現 168 億歐元的收入，淨利潤達 59 億歐元，旨在實現 21% 的有形股本淨回報率。

(P4) 此次拒絕使收購戰升級，迫使裕信銀行要麼提高報價，要麼退出。由於德國政府持有 12% 的重要股份並支持德國商業銀行的獨立發展，任何交易都面臨巨大的障礙。結果將決定德國第二大私營銀行的未來，並可能引發歐洲銀行業的進一步整合。

深入解讀數據

德國商業銀行的拒絕基於詳細的財務分析。該銀行的聲明強調，自報價公佈以來，其股票成交價一直高於隱含的要約價值。獨立股票研究分析師對德國商業銀行股票設定的目標價中值為約 41.50 歐元，這表明市場認為其價值遠高於裕信銀行的報價。

銀行領導層還對該要約的結構和時間表表示擔憂。這項全股票交易的結算日期可能遲至 2027 年 7 月，這給股東帶來了巨大的不確定性。德國商業銀行計劃通過在 2030 年前通過股息和股票回購向股東返還約一半的當前市值來應對這一局面，其中包括提議的 2025 財年每股 1.10 歐元的創紀錄股息。

德國的立場及後續發展

裕信銀行的追求因德國政府作為主要股東的地位而變得複雜，這是 2008 年金融危機的歷史遺留問題。柏林方面已表示支持德國商業銀行的獨立戰略，為財務談判增添了政治層面。德國商業銀行管理層警告稱，裕信銀行縮減國際網絡的計劃將損害其服務德國出口驅動型經濟的能力。

同時，裕信銀行鞏固了其地位，確保獲得了近 30% 的德國商業銀行股份，並通過金融工具將其投票權影響力提高至近 39%。這種戰略定位使其正好處於 30% 的門檻之下，從而避免觸發更昂貴的強制性報價，使其在未來的任何談判中擁有籌碼。下一步行動取決於裕信銀行，它現在必須決定是加碼交易還是放棄對這家德國貸款機構的競購。

本文僅供參考，不構成投資建議。